>> 興業(yè)證券-愛爾眼科(300015)醫(yī)院外延目標(biāo)達(dá)成可期,看好公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略-150407
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2015/4/9 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
項(xiàng)軍，徐佳熹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司目前擴(kuò)張的形式是產(chǎn)業(yè)基金+合伙人制度，會(huì)在合適時(shí)機(jī)將產(chǎn)業(yè)基金的醫(yī)院納入上市公司。公司在加快探索互聯(lián)網(wǎng)+眼科的模式，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)有實(shí)質(zhì)性舉措，董事長為首的工作小組在重點(diǎn)推進(jìn)，會(huì)吸取國內(nèi)外的一些經(jīng)驗(yàn)，并緊密結(jié)合專科+連鎖的特點(diǎn)。一方面公司通過遠(yuǎn)程會(huì)診的方式，一級(jí)醫(yī)院帶動(dòng)二三級(jí)醫(yī)院，遠(yuǎn)程做醫(yī)患互動(dòng)，另一方面公司精耕細(xì)作CRM，通過O2O、通過微信、會(huì)員活動(dòng)，增強(qiáng)線上營銷和會(huì)員管理。此外，董事長親自在國外考察調(diào)研，會(huì)探索眼鏡營銷新模式、增加新業(yè)務(wù)，目前處于探索期。
我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.63、0.83、1.11 元，對(duì)應(yīng)2015-2017年的市盈率分別為55X、42X 和31X，公司作為優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)院標(biāo)的，在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的大潮中長期前景廣闊，在眼科領(lǐng)域的相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)逐步鞏固，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，建議逢低配置。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，上海愛爾首次實(shí)現(xiàn)盈利。公司已經(jīng)公告2014 年年報(bào)，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，準(zhǔn)分子手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入5.97 億元，同比增長8.84%，增速放緩主要是因?yàn)檎鞅叻艑捠故中g(shù)量受到短期影響，預(yù)計(jì)今年增速將恢復(fù)，毛利率53.13%，同比下滑2.91pp，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，準(zhǔn)分子手術(shù)中，全飛秒占比11%，飛秒占比63%，耗材價(jià)格上升但毛利額提高。白內(nèi)障手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入4.83 億元，同比增長29.92%，毛利率37.20%，同比上升1.50pp，白內(nèi)障毛利率提升主要是高端晶體固定成本下降。從各個(gè)子醫(yī)院來看，公司在一線城市的優(yōu)勢(shì)漸現(xiàn)，廣州、北京、深圳等醫(yī)院增速良好，上海愛爾在14 年取得全醫(yī)保后潛能釋放，收入快速增長，各個(gè)業(yè)務(wù)方面都有很大的起色，上海將來收入利潤規(guī)模有可能會(huì)超過成熟醫(yī)院。
2020 年150-200 家醫(yī)院的目標(biāo)可能提前完成，未來擴(kuò)張完成后可能向上下游延伸。公司去年底有49 家醫(yī)院，今年新開5 家醫(yī)院，29 家盈利，26 虧損，目前公司包括產(chǎn)業(yè)基金有70 多家醫(yī)院。公司的合伙人制度吸引了大量有資源的人前來合作，協(xié)助公司在當(dāng)?shù)亻_設(shè)眼科醫(yī)院，2020 年150-200 家醫(yī)院的目標(biāo)可能提前完成。布點(diǎn)完成后，可能向上下游增加業(yè)務(wù)模式，向五官科其他科室發(fā)展，比如耳鼻喉專科、整形等。整形目前在試點(diǎn)，眶周整形目前在繼續(xù)試點(diǎn)，目前業(yè)務(wù)包括除皺、割雙眼皮等。
會(huì)尋找合適時(shí)機(jī)將產(chǎn)業(yè)基金的眼科醫(yī)院納入上市公司。公司在產(chǎn)業(yè)基金內(nèi)有近20 家醫(yī)院，地級(jí)市醫(yī)院一般須2-3 年培育，眼科醫(yī)院盈利200 萬-400 萬左右可以考慮注入上市公司，以公允價(jià)格收購，適當(dāng)考慮合伙人的激勵(lì)。公司目前賬上現(xiàn)金較為充足，但是不排除未來會(huì)采取增發(fā)融資方式將醫(yī)院批量納入上市公司體內(nèi)，我們預(yù)計(jì)醫(yī)院收割期在近兩年左右。
加速探索互聯(lián)網(wǎng)+眼科的機(jī)會(huì)。公司高度重視互聯(lián)網(wǎng)帶來的機(jī)遇，董事長為首的工作小組在重點(diǎn)推進(jìn)，會(huì)吸取國內(nèi)外的一些經(jīng)驗(yàn)，并緊密結(jié)合?？?連鎖的特點(diǎn)。一方面公司通過遠(yuǎn)程會(huì)診的方式，一級(jí)醫(yī)院帶動(dòng)二三級(jí)醫(yī)院，遠(yuǎn)程做醫(yī)患互動(dòng)，另一方面公司精耕細(xì)作CRM，通過O2O、通過微信、會(huì)員活動(dòng)，增強(qiáng)線上營銷和會(huì)員管理。此外，董事長親自在國外考察調(diào)研，會(huì)探索眼鏡營銷新模式、增加新業(yè)務(wù)，目前處于探索期。
盈利預(yù)測(cè)：公司一手抓管理運(yùn)營不斷提升現(xiàn)有醫(yī)院利潤率保證內(nèi)生增長，一手抓擴(kuò)張不斷擴(kuò)大公司的醫(yī)院規(guī)模，公司收入和利潤保持快速增長的趨勢(shì)較為確定，中長期而言公司是一支不可多得的優(yōu)質(zhì)成長股。與此同時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)手機(jī)普及率較高的情況下，公司將探索互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提高醫(yī)療效率，并已經(jīng)招聘核心人才重點(diǎn)負(fù)責(zé)運(yùn)營，未來運(yùn)營成熟預(yù)計(jì)可以為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錦上添花，比如打破醫(yī)療資源的地域限制，一級(jí)醫(yī)院的高端優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源可以遠(yuǎn)程對(duì)接二三級(jí)醫(yī)院等，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.63、0.83、1.11 元，對(duì)應(yīng)2015-2017 年的市盈率分別為55X、42X 和31X，公司估值體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的特點(diǎn)，作為優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)院標(biāo)的，在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的大潮中長期前景廣闊，特別是網(wǎng)絡(luò)布局的加快完善，相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)不斷加固，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，建議逢低配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)療服務(wù)板塊估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新建醫(yī)院盈利釋放低于預(yù)期。
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