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    點評：
    Q1 業(yè)績顯著低于市場預(yù)期。根據(jù)我們的了解，公司一季度MDI 銷量同比、環(huán)比基本持平，去年四季度以來MDI 價格持續(xù)走弱，同時原料庫存使得公司實際盈利情況弱于靜態(tài)價差；另一方面，煙臺工業(yè)園60 萬噸MDI 新裝置在去年11 月上旬投產(chǎn)后，處于負(fù)荷逐步提升階段，單位折舊相對較高。
    MDI 業(yè)務(wù)2015 年步入穩(wěn)定發(fā)展期。2015 年行業(yè)需求預(yù)計將保持平穩(wěn)增長，出口市場和新產(chǎn)品、新領(lǐng)域開發(fā)是重要邊際增量，而包括公司在內(nèi)的新增產(chǎn)能逐步投向市場，對企業(yè)間協(xié)同提出更高要求，公司MDI 業(yè)務(wù)預(yù)計步入穩(wěn)定發(fā)展期。
    化工項目短期提升業(yè)績彈性。公司PO/AE 一體化項目預(yù)計將于2015Q2 投產(chǎn)，雖然初期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以大宗石化原料為主，但煙臺工業(yè)園具備綜合競爭優(yōu)勢，將確保項目的盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，短期將提升公司業(yè)績彈性。后續(xù)伴隨產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和完善，水性涂料樹脂銷售逐步放量，該項目有望對公司盈利形成較明顯拉動。
    公司同時公告，擬以在建工程3467.74 萬元和貨幣資金1532.26 萬元，出資成立萬華化學(xué)(煙臺)石化有限公司，該公司成立有助于未來其石化產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)快速適應(yīng)市場變化，實現(xiàn)采購與銷售的緊密協(xié)同。
    維持“增持”評級。公司MDI 業(yè)務(wù)短期雖有所波折，但中期而言仍處于平穩(wěn)發(fā)展階段，盈利情況良好；后續(xù)八角工業(yè)園PO/AE 一體化等項目進入集中投產(chǎn)期將為公司提供業(yè)績彈性，我們強調(diào)從企業(yè)競爭力和后續(xù)發(fā)展?jié)摿嵌瓤创鹃L期發(fā)展前景。我們維持公司2015、2016 年EPS 分別為1.45、1.85 元的預(yù)測，維持“增持”評級。
    風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險、新項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。