>> 申萬宏源-萬華化學(xué)(600309)-資產(chǎn)處置損失及銷量下滑導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期,時間...-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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作者： |
鄧建 |
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其中14Q4 單季度實現(xiàn)收入43 億元（yoy-11%，QoQ-29%），歸屬母公司凈利潤3.2 億元（yoy-42%，QoQ-54%），EPS0.15 元，其中資產(chǎn)處置損失2 億元，影響EPS0.09 元；油價暴跌致14Q4 銷量及收入明顯下滑，兩者是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。
油價下行是柄雙刃劍。油價驅(qū)動原料快速下行（苯胺14Q4 均價環(huán)比下降24%）及MDI產(chǎn)品價格相對跌幅較?。?%），14Q4 公司綜合毛利率達到33.84%，環(huán)比改善4.1 個百分點；但油價下行帶來的整體去庫存對公司收入影響明顯，測算14H1、14 全年MDI 銷量分別增長14%、11%，14H2MDI 銷量增速減緩。
MDI 供給沖擊短期仍將繼續(xù)影響價差。目前MDI-苯胺價差在10800 元左右，13-14 年均值分別在10152 元、9354 元；伴隨著萬華八角凈增60 萬噸、拜爾上海凈增15 萬噸及15 年中期巴斯夫重慶40 萬噸裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，短期國內(nèi)MDI 供給沖擊將繼續(xù)影響MDI-苯胺價差。
八角項目陸續(xù)釋放，2015 年計劃收入260 億元（yoy+18%）。新增收入預(yù)計主要來自八角石化產(chǎn)業(yè)鏈（已中交，預(yù)計15 年中期全面投產(chǎn)）及新材料與特種化學(xué)品業(yè)務(wù)，其中后者的六大事業(yè)部收入已經(jīng)占到2014 年總收入的15%左右，非MDI 業(yè)務(wù)銷量14 年保持了31%的增長。海外機構(gòu)預(yù)測油價15H2 將反彈，屆時公司新項目如期投產(chǎn)后將大幅增加其業(yè)績彈性（短期彈性更大）。
時間換空間，維持增持評級。維持公司15-16 年EPS 預(yù)測分別為1.70 元、2.15 元，目前股價對應(yīng)15-16 年P(guān)E 分別為13.4 倍、10.6 倍，時間換空間，維持增持評級。
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