>> 興業(yè)證券-萬華化學(xué)(600309)MDI業(yè)務(wù)經(jīng)營總體平穩(wěn),PO-AE一體化項目投產(chǎn)在即-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭方鑣 |
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公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入43.28 億元，同比下降11.0%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.22 億元，同比下降42.0%（主要受煙臺老廠搬遷報廢清理部分裝臵使單季度營業(yè)外支出達(dá)2.23 億元影響），折合EPS 0.15 元。
點評：
萬華化學(xué)2014 年主營業(yè)務(wù)的業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期，其異氰酸酯業(yè)務(wù)經(jīng)營總體平穩(wěn)，而煙臺老廠搬遷對部分裝臵進(jìn)行報廢清理使得營業(yè)外支出增加較多以及子公司寧波萬華所得稅率調(diào)整對凈利潤造成一定影響。
受益于海外市場需求良好，收入總體保持平穩(wěn)增長。2014 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入220.88 億元，同比增長9.1%；其中異氰酸酯業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入150.14 億元，同比小幅增長0.7%，其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入70.75 億元，同比增長32.7%。分地區(qū)來看，公司全年國內(nèi)、國外收入分別同比增長2.67%、32.96%至161.24、58.61 億元。
雖然2014 年國內(nèi)MDI 需求增速放緩、價格走勢偏弱（以華東地區(qū)價格為例，據(jù)我們統(tǒng)計，2014 年純MDI、聚合MDI 均價分別同比下跌約5.3%、10.9%），但公司通過實施靈活的銷售策略，MDI 銷量同比增長10.86%，國內(nèi)外市場份額持續(xù)提升，確保其異氰酸酯業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定。
其中海外出口方面，由于2014 年以來MDI 海外需求較為旺盛，價格同比有所提升（以美國、西歐地區(qū)聚合MDI 合同價為例，2014 年均價分別同比上漲約3.4%、1.2%）。受此帶動，2014 年我國MDI 出口情況良好，全年累計出口量約39.02 萬噸，同比增長約37.1%。公司通過積極開拓市場和優(yōu)化物流解決方案，出口規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，對美國、日本、中東、東南亞等市場外銷量快速增長。
此外，公司石化產(chǎn)品及聚醚等其他產(chǎn)品銷售量同比增長31.13%，使得“其他業(yè)務(wù)”收入同比提升較多
異氰酸酯業(yè)務(wù)盈利能力維持在較高水平。2014 年公司綜合毛利率同比下降2.01 個百分點至30.9%，主要是由于其毛利率水平偏低的“其他業(yè)務(wù)”收入占比有所擴(kuò)大，其異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率維持在36.3%。雖然國內(nèi)MDI 產(chǎn)品價格同比有所下降，但公司通過持續(xù)開發(fā)新工藝，MDI 能耗得以降低，使得其異氰酸酯業(yè)務(wù)盈利能力仍維持在較高水平。
單季度來看，公司四季度單季度綜合毛利率較去年同期上升6.69 個百分點至33.8%，我們分析主要是由于三季度以來，國際原油價格下跌帶動MDI 上游主要原料純苯及苯胺價格大幅回落（以華東地區(qū)市場價為例，據(jù)我們統(tǒng)計，純苯、苯胺2014 年四季度均價分別較2013 年同期下降約25.0%、26.1%），使得公司MDI 產(chǎn)品盈利空間有所擴(kuò)大。
營業(yè)外支出增加較多及所得稅因素對凈利潤造成一定影響。公司2014 年營業(yè)利潤同比小幅下降2.71%至41.45 億元，而凈利潤則同比下降16.3%至24.19 億元，主要是由于（1）因煙臺老廠搬遷對老廠區(qū)的部分裝臵進(jìn)行報廢清理，公司營業(yè)外支出同比增加約2.08 億元；（2）公司所得稅同比增加約2.91 億元，主要受公司MDI 主要生產(chǎn)基地子公司寧波萬華所得稅稅率由15%調(diào)整為25%影響。
新材料業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展良好。2014 年公司持續(xù)開拓其新材料業(yè)務(wù)，具體而言，公司寧波5 萬噸/年水性樹脂生產(chǎn)裝臵一次開車成功，標(biāo)志公司已完全掌握水性聚氨酯和丙烯酸分散體的大規(guī)模連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)；丙烯酸及酯、MTBE/異丁烯下游多個高附加值功能化學(xué)品的小試工藝技術(shù)開發(fā)成功；同時，IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI 等一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高附加值新產(chǎn)品工藝技術(shù)方案定型，后續(xù)將推向工業(yè)化。
煙臺工業(yè)園MDI 項目成功開車，PO/AE 一體化項目投產(chǎn)在即。萬華化學(xué)煙臺（八角）工業(yè)園工程中60 萬噸/年MDI 項目已于2014 年11 月成功開車，環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯（PO/AE）一體化項目目前已完成中交，即將進(jìn)入生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，預(yù)計有望于2015 年年中投產(chǎn)。屆時，公司將形成多條一體化程度較高的產(chǎn)業(yè)鏈，且碼頭、洞庫等競爭優(yōu)勢突出，后續(xù)產(chǎn)品盈利前景有望逐步明朗。
維持“買入”評級。雖然2014 年國內(nèi)MDI 需求增速階段性放緩，但由于海外需求旺盛，從全球視角而言，MDI 供需格局依然良好；公司目前是全球最大的MDI 制造商，且相比競爭對手在產(chǎn)品質(zhì)量、成本控制等方面具有優(yōu)勢，預(yù)計其MDI 業(yè)務(wù)未來仍將保持穩(wěn)定增長。同時，公司特種異氰酸酯產(chǎn)品和新材料產(chǎn)品已逐步進(jìn)入良性發(fā)展階段。此外，公司煙臺工業(yè)園MDI 項目已成功開車
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