>> 平安證券-康尼機(jī)電(603111)穩(wěn)定成長(zhǎng)的中國(guó)第一門(mén)-150410
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2015/4/13 |
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余兵 |
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平安觀(guān)點(diǎn)：
主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受益于國(guó)內(nèi)軌道交通裝備行業(yè)的快速収展，公司軌道交通產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，城軌車(chē)輛門(mén)系統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超50%；高速動(dòng)車(chē)組外門(mén)系統(tǒng)產(chǎn)品已覆蓋 國(guó)內(nèi)動(dòng)車(chē)組主要車(chē)型，市場(chǎng)占有率超10%，未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)化率的提高，公司動(dòng)車(chē)組產(chǎn)品市場(chǎng)占有率有望上升。公司主要產(chǎn)品軌道交通門(mén)系統(tǒng)毛利率穩(wěn)定在40%附近，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
新能源汽車(chē)零部件產(chǎn)品成為新看點(diǎn)。經(jīng)過(guò)多年培育，公司新能源汽車(chē)充電接口及線(xiàn)束總成等產(chǎn)品逐步步入高速収展期，已與比亞迪等新能源汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)建立合作關(guān)系；2014 年公司新能源汽車(chē)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5062 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)逾400%；公司成立子公司康尼新能源，預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)2015 年能在2014 年的基礎(chǔ)上翻番。
持續(xù)的研収投入確保行業(yè)領(lǐng)先地位。軌道交通門(mén)系統(tǒng)屬于技術(shù)含量較高的產(chǎn)品，為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司2014 年研収支出占銷(xiāo)售收入的比例超過(guò)7%；成功研制中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車(chē)組客室門(mén)、高品質(zhì)門(mén)系統(tǒng)電機(jī)及行星齒輪減速器組件，幵實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化；基型門(mén)產(chǎn)品已推廣至海外，幵應(yīng)用于美國(guó)、加拿大等多個(gè)城市的項(xiàng)目。
銷(xiāo)售費(fèi)用率略有增加。公司2014 年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增30%，銷(xiāo)售費(fèi)用率從6.31%增加到6.54%。主要是由于隨著公司上市后業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，售后服務(wù)人員隊(duì)伍的擴(kuò)大帶來(lái)了薪酬及差旅費(fèi)的增加，另外，公司進(jìn)一步加大產(chǎn)品維保服務(wù)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，人員配備增加，進(jìn)而導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用增幅較大。由于未來(lái)兩年公司仍處于
市場(chǎng)開(kāi)拓階段，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率將保持穩(wěn)定。
維保市場(chǎng)值得期待。城市軌道交通車(chē)輛（包括門(mén)系統(tǒng)）運(yùn)營(yíng)5 年或者60 萬(wàn)公里需要架修，運(yùn)營(yíng)10年或者120萬(wàn)公里必須進(jìn)行大修。維保與更新服務(wù)市場(chǎng)將復(fù)制前10年城市軌道交通車(chē)輛的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
公司自2007 年開(kāi)始在城市軌道門(mén)系統(tǒng)市場(chǎng)的占有率連續(xù)多年保持50%以上的仹額，公司已經(jīng)運(yùn)營(yíng)的門(mén)系統(tǒng)產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入大修期。公司2014 年門(mén)系統(tǒng)配件收入同比增近50%，毛利率也高于其他產(chǎn)品，未來(lái)維保帶來(lái)的配件收入將更快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2015~2020 年，全國(guó)城市軌道交通通車(chē)?yán)锍虒?000 公里增長(zhǎng)到8500公里，年均復(fù)合增長(zhǎng)率19%；高鐵鐵路營(yíng)業(yè)里程將從1.6 萬(wàn)公里增長(zhǎng)到3 萬(wàn)公里，年均復(fù)合增長(zhǎng)率11%?？紤]到路網(wǎng)效應(yīng)、既有線(xiàn)路客流量的增加以及高端裝備出口，預(yù)計(jì)未來(lái)三年軌道交通裝備行業(yè)將保持20%以上增速。公司作為國(guó)產(chǎn)軌道交通門(mén)系統(tǒng)龍頭，具有先収優(yōu)勢(shì)、本土優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)三年增速預(yù)計(jì)可達(dá)25%~30%，預(yù)計(jì)2015、2016 年EPS 分別為0.72 元、1.04 元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）主要客戶(hù)集中的風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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