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    我們認(rèn)為Q1 收入的持穩(wěn)增加，仍主要系飛亞達(dá)自有品牌的增長（我們預(yù)計(jì)仍有雙位數(shù)增幅），名表業(yè)務(wù)則仍在底部徘徊。
    目前飛亞達(dá)線下渠道2300 家網(wǎng)點(diǎn)（其中：大部分為商場專柜，經(jīng)銷渠道及收入不到20%），我們預(yù)計(jì)2015 年線下渠道仍將有200-300 家的增幅。
    電商方面，飛亞達(dá)目前在各大主流電商平臺(tái)，例如天貓、京東、蘇寧易購、唯品會(huì)等，均有合作，銷售增長情況良好。電商大部分采取自營形式。飛亞達(dá)有自己的電商團(tuán)隊(duì)，并以事業(yè)部形式運(yùn)營。2014 年，公司通過電商平臺(tái)銷售飛亞達(dá)表的數(shù)量、銷售收入同比分別增91.97%、69.53%，2014 年公司通過電商渠道的銷售金額占飛亞達(dá)手表銷售收入的8.79%。
    飛亞達(dá)品牌收入、利潤貢獻(xiàn)逐年遞增。2014 全年，飛亞達(dá)品牌在公司總收入中的占比升至26.11%，毛利占比已達(dá)47.41%。
    而名表收入、毛利的占比，以及毛利率則是逐年下降。
    毛利率同比繼續(xù)提高，費(fèi)用率整體依然穩(wěn)健。2015Q1，公司毛利率37.01%，同比提高0.34PCT；銷售費(fèi)用率22.46%、管理費(fèi)用率4.63%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.93%，同比分別增1.00、-0.40、-0.34PCT。Q1 凈利潤增速低于收入增速，部分在于2014Q1 營業(yè)外收入帶來的高基數(shù)，部分則在于所得稅率的波動(dòng)。
    此外，3 月底，公司應(yīng)收賬款4.66 億，較2014 年底增32.77%，主要系銷售增加及部分款項(xiàng)跨期尚未結(jié)算所致；公司存貨21.13億，較上年底增1.29%。
    新品、線上、線下再發(fā)力，共驅(qū)自有品牌再上臺(tái)階。定增方面，該次非公開發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象為不超過≤10 名特定投資者，發(fā)行價(jià)格為≤12.89 元/股，發(fā)行數(shù)量≤4655 萬股，募集資金≤6億元，限售期1 年。募集資金將全部用于：飛亞達(dá)表新品上市項(xiàng)目（1.8 億）、飛亞達(dá)電子商務(wù)項(xiàng)目（1.2 億）、飛亞達(dá)品牌營銷推廣項(xiàng)目（1.0 億）、技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目（0.5 億）及補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.5 億）。在飛亞達(dá)品牌目前較好增長的基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)借助定增，通過新品、線上、線下，一并發(fā)力；此外，雖然名表銷售業(yè)務(wù)尚在底部，但公司積極開展名表的技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，且其利潤率更高。
    投資建議：公司通過定增，繼續(xù)增加對(duì)自有品牌新品研發(fā)、線上線下渠道開拓的投資，其中，線下三四線城市市場廣闊、經(jīng)銷商積極性較高，線上占比還不到10%；針對(duì)目前名表仍在底部的局面，公司增加名表服務(wù)其他盈利增長點(diǎn)。而居民收入的增長、國家《關(guān)于加快推進(jìn)我國鐘表自主品牌建設(shè)的指導(dǎo)意見》的給出，在行業(yè)及政策上都提供了基石與保障。
    我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年收入分別增8.5%、10.2%，凈利分別增14.2%、17.1%，EPS 分別為0.42、0.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為38.28、32.69 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。