>> 方正證券-博雅生物(300294)血制品提價、新建漿站、新批產(chǎn)品等各方面彈性最大，外延并購有望持續(xù)-150422
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
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強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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博雅生物在江西和四川共有8 個漿站，其中3 個為新建漿站：豐城、信豐漿站今年2 月已經(jīng)開始采漿，鄰水漿站正在驗收，預(yù)計明年也將開始貢獻漿量。2014 年為5 個漿站采漿，采漿量估計在120 噸左右。從今年開始，由于新漿站的貢獻，采漿量預(yù)計將明顯明顯提升，凈利潤增長開始提速。預(yù)計3~4 年內(nèi)，現(xiàn)有8 個漿站有望實現(xiàn)250 噸的采漿量。江西省現(xiàn)在只有12 個漿站（分屬4 家血制品企業(yè)），空白區(qū)域還很多，公司是4 家企業(yè)中唯一注冊地在江西的，政府關(guān)系良好，未來有望在江西繼續(xù)獲批新漿站。
噸漿產(chǎn)值明年有望顯著提升。公司現(xiàn)在能夠生產(chǎn)白蛋白、靜丙、狂免、乙肝特免、纖原5 個品種，相較華蘭、萊士等龍頭企業(yè)，血漿利用率還偏低，特別是缺少八因子。去年公司噸漿凈利潤80 萬元左右，低于行業(yè)龍頭100 萬/噸的利用率。但是，預(yù)計明年能夠獲批八因子和凝血酶原文號，公司獨家的手足口特免也在申報中。新產(chǎn)品獲批將顯著提升公司的噸漿產(chǎn)值。
外延并購將持續(xù)發(fā)力。公司已經(jīng)收購天安藥業(yè)進入糖尿病領(lǐng)域，收購仁壽藥業(yè)進入婦兒肝病用藥領(lǐng)域，收購西他沙星進入搶仿藥領(lǐng)域。公司與大股東高特佳合作設(shè)立規(guī)模上限6.5 億元的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金，未來將繼續(xù)加大并購力度。公司計劃建設(shè)的撫州醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，完全按照歐盟標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，但目前僅西他沙星一個品種在生產(chǎn)計劃內(nèi)，將來除了承接項目之外，也急需并購一些產(chǎn)品來滿足產(chǎn)能。
二股東減持不影響公司長期增長價值。二股東融華投資也是大股東高特佳旗下企業(yè)，近期減持主要是聚焦其他投資業(yè)務(wù)，并不代表不看好公司價值，而且以大宗交易方式減持，不影響二級市場股價。大股東高特佳和高管持股的四股東廈門盛陽都并未減持。
提價彈性測算： 由于規(guī)模較小，即使不考慮提價，新建漿站和新批產(chǎn)品，對于公司的業(yè)績彈性也非常大。我們測算2015~2016 EPS 為1.15/1.56 元（YOY 分別為25%/36%），如果提價，預(yù)計EPS 分別為1.69/2.23 元，分別提升47%/44%（考慮到提價是永久性的，所以2015年按全年血液制品都有提價貢獻測算），提價彈性大主要是由于公司噸漿利用率較低，以及纖原小制品占比高。當(dāng)前股價對應(yīng)提價后15PE僅40 倍，考慮到公司新建漿站和明年新批產(chǎn)品帶來的業(yè)績彈性，繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：血制品提價幅度低于預(yù)期；新產(chǎn)品時間獲批慢于預(yù)期；血漿站管理風(fēng)險。
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