>> 招商證券-片仔癀(600436)14年業(yè)績平穩(wěn),關(guān)注公司新變化-150420
| 上傳日期： |
2015/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李珊珊，徐列海，張同 |
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此報告為加密報告 |
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公司新管理層上任之后聚焦一核兩翼戰(zhàn)略，著力打造“傳統(tǒng)中醫(yī)藥+現(xiàn)代健康生活+現(xiàn)代流通方式”發(fā)展模式，調(diào)整營銷戰(zhàn)略注重中高端消費(fèi)群體，并與銀之杰合作發(fā)展O2O 電商平臺，同時公司推出一系列產(chǎn)品發(fā)展片仔癀大健康產(chǎn)業(yè)鏈，子公司創(chuàng)新體制進(jìn)行有效授權(quán)，諸多變化值得關(guān)注。我們認(rèn)為片仔癀的稀缺性和療效確定性導(dǎo)致提價將長期存在，營銷調(diào)整和大健康電商平臺有望打開發(fā)展空間，維持審慎推薦。
14 年業(yè)績平穩(wěn)。公司14 年收入14.5 億，增4%；凈利潤4.4 億，增2%；扣非后凈利3.8 億，下滑5.5%，實現(xiàn)EPS2.73 元。扣非凈利下滑主要因為片仔癀海外市場收入下滑。非經(jīng)常損益主要來自出售興業(yè)證券部分股權(quán)獲得投資收益5468 萬。整體毛利率下滑4.7%，預(yù)計主要因為藥品批發(fā)業(yè)務(wù)上升而片仔癀海外銷售下滑共同影響。存貨近9 億，同比增加約1.4 億，主要與原材料儲備增加有關(guān)，預(yù)計公司貴細(xì)原料儲備充足，短期產(chǎn)能可以滿足市場需求。
主營業(yè)務(wù)分析。藥品銷售12.7 億，其中藥品批發(fā)業(yè)務(wù)約6 億，增長約11%，而片仔癀海外銷售下滑，預(yù)計國內(nèi)市場平穩(wěn)，導(dǎo)致藥品銷售整體毛利率減少5個百分點(diǎn)。日用品、化妝品收入1.8 億，增長66%，表現(xiàn)靚麗，其中：化妝品公司收入1.6 億，凈利2418 萬，同比分別增加52%、72%，增長十分強(qiáng)勁。
關(guān)注公司新變化。公司新管理層上任后聚焦一核兩翼戰(zhàn)略，著力打造“傳統(tǒng)中醫(yī)藥+現(xiàn)代健康生活+現(xiàn)代流通方式”發(fā)展模式。公司推出4 種會員卡并積極與外部合作來推進(jìn)中高端消費(fèi)群體市場。公司與銀之杰合作發(fā)展O2O 電商平臺，同時公司推出一系列產(chǎn)品發(fā)展片仔癀大健康產(chǎn)業(yè)鏈。公司將創(chuàng)新體制對各家子公司和參股公司進(jìn)行有效授權(quán)，調(diào)動子公司積極性。諸多變化值得關(guān)注。
維持審慎推薦。我們預(yù)測15~17 年凈利潤同比增長13%、18%和26%，EPS3.08、3.63、4.56 元，我們認(rèn)為片仔癀的稀缺性和療效確定性導(dǎo)致提價將長期存在，營銷調(diào)整和大健康電商平臺有望打開發(fā)展空間，維持審慎推薦。
風(fēng)險提示：成本上漲壓力，大健康戰(zhàn)略推進(jìn)低于預(yù)期
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