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    竹園并表、匯兌損益共同推動(dòng)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
    我們認(rèn)為，公司Q1 收入增長(zhǎng)主要來(lái)自眾信原有主業(yè)增長(zhǎng)和竹園并表的貢獻(xiàn)；而業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)分析主要來(lái)自竹園的并表貢獻(xiàn)和匯兌損益的增加。首先，若剔除竹園并表的影響（估算竹園貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)約500 萬(wàn)），我們估算公司原有主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約20%。其次，若剔除匯兌損益的貢獻(xiàn)，眾信+竹園合計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也在20%左右，相對(duì)平穩(wěn)?？傮w來(lái)看，公司Q1 毛利率提升0.69pct，預(yù)計(jì)與竹園并表帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)等有關(guān)，而期間費(fèi)用率上漲0.37pct，主要由于銷售費(fèi)用率大增0.92pc（t 絕對(duì)額增加76%）所致，但匯兌損益大增使財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.57pct，部分減輕了銷售費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，管理費(fèi)用率微增0.02pct。
    積極打造出境綜合服務(wù)平臺(tái)帶來(lái)成長(zhǎng)想象空間
    2015 年，竹園并表以及二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)有助于夯實(shí)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，與悠哉的合作也有助于公司擴(kuò)大銷售渠道。同時(shí)，依托上市公司的良好平臺(tái)，公司未來(lái)不僅有望打造出境游全產(chǎn)業(yè)鏈提供商（上游：強(qiáng)化直采乃至直接掌控一些輕資產(chǎn)類的目的地資源；中游：通過(guò)并購(gòu)等強(qiáng)化與具有目的地與區(qū)域優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)批發(fā)商合作；下游：發(fā)展天津市場(chǎng)，布局上海市場(chǎng)，強(qiáng)化線上線下結(jié)合），更可依托資本運(yùn)作積極打造出境綜合服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)出境業(yè)務(wù)多樣化發(fā)展（留學(xué)、移民、醫(yī)療、臵業(yè)等）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    匯率風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。婚T店拓展不達(dá)預(yù)期；線上推廣或布局不及預(yù)期；收購(gòu)收購(gòu)擴(kuò)張可能不達(dá)預(yù)期。
    資本運(yùn)作加速打造出境綜合服務(wù)平臺(tái)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    考慮竹園今年3 月并表，調(diào)整公司15-17 年全面攤薄后EPS 為2.55/3.21/3.79元。在積極打造出境綜合服務(wù)平臺(tái)的背景下，公司持續(xù)資本運(yùn)作加速，未來(lái)市值彈性依然較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。