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凈利增速高于收入主要受益于毛利率上升、稅率下降?？鄯莾衾仍鲩L(zhǎng)6.92%，低于凈利增速主要由于政府補(bǔ)助大幅增加377%。
    14Q1-Q4收入增速分別為-4.13%、21.23%、-0.03%和17.79%；凈利增速分別為11.09%、13.38%、53.82%和87.63%。15Q1較14Q4增速放緩。
    ◆毛利率上升，費(fèi)用率上升，存貨上升
    15Q1 毛利率同比增3.31PCT 至48.06%，主要由于新品占比提升以及小品牌占比提升。
    15Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率上升4.5PCT 至28.29%，管理費(fèi)用率下降2.28PCT至5.93%，主要由于期權(quán)費(fèi)用減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.46PCT 至-0.29%。所得稅費(fèi)用同比減少32.70%，主要由于母公司14Q4 獲得高新技術(shù)企業(yè)資格、按所得稅稅率15%計(jì)提、去年同期25%。
    存貨較年初增2.59%至4.76 億元，目前加盟商庫(kù)存由于12 月加大提貨力度而有一定積壓；資產(chǎn)減值損失降77.64%至-27.9 萬(wàn)元，主要由于前期確認(rèn)壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款收回；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少3441.12 萬(wàn)元，主要由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金減少及繳納稅費(fèi)增加。
    ◆預(yù)計(jì)1-6 月凈利增長(zhǎng)0-20%，布局智能家居有望提升估值公司預(yù)計(jì)1-6 月凈利增長(zhǎng)0-20%，主要由于費(fèi)用控制效果持續(xù)顯現(xiàn)；14 年公司費(fèi)用控制主要來(lái)自終端裝修費(fèi)用的下降，15 年預(yù)計(jì)商場(chǎng)費(fèi)用等將得以控制、期權(quán)費(fèi)用下降將促使管理費(fèi)用率下降。
    4.24 公司公告與和而泰簽署整體智能臥室戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，加快智能家居布局有望提升估值。主業(yè)方面，15 年公司計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入同比增5%以上，凈利同比增10%以上，后續(xù)仍需關(guān)注秋冬訂貨會(huì)情況。維持15-17年EPS0.56、0.65 和0.75 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存高企風(fēng)險(xiǎn)；合作產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。