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過往的十年黃金牛市遮蔽了品牌之間的差異，而2013 年以來金價下降周期老鳳祥極強的品牌競爭力盡顯無疑，市場占有率大幅提升。
    聚焦市占率和經(jīng)濟效益，制定三年發(fā)展規(guī)劃
    這份年報中我們看到了逆勢擴張（14 年凈增網(wǎng)點112 家至2736 家）、非黃金占比提升（包括新七類產(chǎn)品銷售32 億元，同比增長33%）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸（東莞基地一期啟用，加工量11.5 噸，二期建成后可達50 噸）、國際化推進（紐約旗艦店開業(yè)）。展望未來，老鳳祥將聚焦黃金珠寶市占率和經(jīng)濟效益兩大先行指標，加快三四線城市、香港及海外的布局，同時提升高毛利率品類占比，加緊探索線上線下結(jié)合的商業(yè)模式。
    中長期業(yè)績彈性打開，打造國際化珠寶品牌
    我們認為1Q15 是全年低點，在13-14 年金價下行周期中搶奪的市場份額，為其在金價上漲周期的高彈性打下良好基礎(chǔ)。從中長期來看，我們認為老鳳祥是行業(yè)地位強勢、價值底線夯實、轉(zhuǎn)型路徑清晰、人才激勵完善的老字號民族品牌，看好公司借助資本市場力量，實現(xiàn)品類結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，打造國際化珠寶品牌。維持公司15-16 年EPS 預測為2.22、2.85元，上調(diào)目標價至55 元，對應15 年25XPE，給予“買入”評級。
    風險提示：金飾終端需求放緩；非黃金品類轉(zhuǎn)型不達預期。