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云安全運(yùn)營平臺的推出有望實(shí)現(xiàn)盈利模式跨越。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至174.39 元。
    事件：1、綠盟科技2014 年報(bào)收入7.03 億，同比增長12.78%；營業(yè)利潤8908萬，同比增長63.81%；凈利潤1.45 億，同比增長22.34%；2、一季報(bào)收入6468 萬，同比增長11.64%；凈利潤虧損4479 萬，同比減虧1.59%。
    收入加速增長可期，費(fèi)用拐點(diǎn)來臨：公司2014 年和15 年一季度收入同比分別增長12.78%和11.64%，在金融電信等行業(yè)國產(chǎn)化趨勢下有望加速增長。
    2014 年期間費(fèi)用率下降4.24ppt 到61.88%，凈利潤率觸底反彈2.82ppt 至20.56%。公司2014 年底員工數(shù)1,614 名，比13 年底僅增加3 名，在經(jīng)過12-13 年大規(guī)模人員擴(kuò)張和研發(fā)投入期后，人員增長將得到控制，費(fèi)用率拐點(diǎn)來臨，公司將進(jìn)入收入快速增長同時(shí)費(fèi)用率壓縮的業(yè)績爆發(fā)期。
    銷售渠道布局完成，研發(fā)進(jìn)入收獲期： 2014 年公司銷售費(fèi)用率增加1.3ppt，主要是因?yàn)楣疽环矫嬖诖罂蛻糁变N的基礎(chǔ)上，在全國范圍內(nèi)推廣渠道代理銷售模式。報(bào)告期內(nèi)，公司共簽約36 家省級總代理，1038 家行業(yè)、區(qū)域代理，銷售渠道實(shí)現(xiàn)全覆蓋。在布局銷售渠道的同時(shí)，公司研發(fā)推出綠盟科技專業(yè)數(shù)據(jù)庫審計(jì)系統(tǒng)（簡稱：DAS）、綠盟工控漏洞掃描系統(tǒng)等多個(gè)新產(chǎn)品，有望帶動(dòng)公司新的增長，研發(fā)進(jìn)入收獲期。
    從產(chǎn)品銷售到安全運(yùn)營跨越：綠盟在2011 年公司推出了云安全運(yùn)營平臺。經(jīng)過四年多的發(fā)展，公司云安全運(yùn)營平臺已能連接公司大部分產(chǎn)品，用SaaS 方式實(shí)現(xiàn)了WEB 照料服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)程ADS、WAF 代維服務(wù)，實(shí)現(xiàn)向ESPC平臺推送APP 增值服務(wù)等，為公司向下一代運(yùn)營模式的轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)。
    強(qiáng)烈推薦-A 評級：不考慮后續(xù)外延的可能，考慮增發(fā)攤薄，上調(diào)2015-2017年EPS 為1.53 元、2.16 元、2.95 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)15/16/17 年84 倍/60 倍/44倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至174.39 元，維持強(qiáng)烈推薦-A 評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合不及預(yù)期。