>> 方正證券-博騰股份 (300363)客戶重磅新藥銷售超預(yù)期拉動公司高速增長，有望通過并購構(gòu)筑“一站式服務(wù)”-150505
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2015/5/5 |
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強烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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而凈利潤增速只有5.5%，我們判斷，有三個因素：1、Q1毛利率同比下滑9個百分點，除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響外，是由于個別品種采用新工藝生產(chǎn)，價格暫時尚未調(diào)整所致，預(yù)計后續(xù)將得到解決。2、新增產(chǎn)能折舊導(dǎo)致毛利率有所下降，預(yù)計后續(xù)隨著新車間利用度充分上升后將有所緩解。3、匯率波動影響，公司出口很大一部分客戶在歐洲，用歐元計價，受Q1歐元貶值影響，對公司造成部分匯兌損失。Q1凈利潤3124萬元，基數(shù)較低，受上述多重因素影響下出現(xiàn)了表觀增速低于收入增速的情況，我們預(yù)計，后續(xù)將顯著改善。我們維持預(yù)計，公司全年凈利潤增長48%，且有望超預(yù)期。
客戶創(chuàng)新藥銷售高增長，有望拉動公司中間體收入超預(yù)期。1、2015年Q1，吉利德兩大抗丙肝藥物銷售合計45.51億美元（Harvoni銷售額35.79億美元+Sovaldi銷售額9.72億美元），超出市場預(yù)期，預(yù)計全年銷售額將突破200億美元。我們預(yù)計這將對公司供應(yīng)的sofosbuvir中間體（Harvoni和Sovaldi共有）和ledipasvir中間體（Harvoni兩個成分之一）造成顯著拉動，與此同時，吉利德后續(xù)多個在研HCV藥物成分均有望對公司中間體造成拉動。2、強生的抗糖尿病藥物INVOKANA / INVOKAMET今年1季度銷售額2.78億美元，而去年1季度銷售額0.94億美元，放量顯著，預(yù)計今年銷售額將突破10億美元，且糖尿病領(lǐng)域空間巨大，屬于終生依賴用藥，該藥品劑量也較高，從對中間體需求的角度講，是非常巨大的，有望對公司的卡納列嗪側(cè)鏈需求造成持續(xù)高速拉動。同時，我們判斷，公司為強生開發(fā)的卡那列嗪側(cè)鏈二代工藝已經(jīng)投入生產(chǎn)，有望明顯降低生產(chǎn)成本，在第一大供應(yīng)商基礎(chǔ)上獲得更多份額。
公司業(yè)務(wù)布局逐漸完善，我們預(yù)計，公司未來有望通過外延式并購實現(xiàn)"一站式服務(wù)"，進入上游CRO及下游創(chuàng)新藥API及原料藥領(lǐng)域，當(dāng)前資本市場態(tài)勢向上，為公司適時并購提供了良好機會。公司股價經(jīng)過調(diào)整，相比同期創(chuàng)業(yè)板及醫(yī)藥股漲幅，已經(jīng)充分夯實。當(dāng)前僅市值120億左右，長期看有望達到300~400億元。
不考慮并購東邦藥業(yè)，我們預(yù)計，公司2015~2017年凈利潤分別增長48%/46%/43%，EPS0.68/0.99/1.41元，當(dāng)前股價對應(yīng)2015年P(guān)E 64倍，估值合理。我們預(yù)計公司2015年將開始進入持續(xù)高速增長階段，未來有望成為全球領(lǐng)先的創(chuàng)新藥中間體CMO公司，市值有望達到300~400億元，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：客戶產(chǎn)品銷售低于預(yù)期， 客戶產(chǎn)品獲批進度低于預(yù)期。
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