>> 中信證券-互動娛樂（300043）跟蹤快報-“產(chǎn)業(yè) 資本”雙輪驅(qū)動，互聯(lián)網(wǎng) 娛樂帝國可期-150513
| 上傳日期： |
2015/5/13 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
鄢鵬，鞠興海 |
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手游方面，《一刀流》月流水達1000 萬～1500萬元成為主力類產(chǎn)品，此前獨代的《三國名將》月流水約500 萬～600萬元，《龍騎士》手游版流水約500 萬元。新產(chǎn)品即將發(fā)力，預(yù)計年內(nèi)將有10 款左右新品上線。我們判斷今年游戲業(yè)務(wù)有望迎來收獲期，預(yù)計其總游戲流水有望突破10 億元大關(guān)，同時利潤貢獻大概率超對賭承諾（9700萬元），帶來業(yè)績彈性。
影視快速發(fā)展，有望補強大IP。春天融和影視業(yè)務(wù)方面持續(xù)較快發(fā)展，目前參與完成拍攝的影視作品有《將婚姻進行到底》、《老炮兒》，正在拍攝的作品包括《陸軍一號》、《云水怒》、《花火》、《緣來幸?！?；同時計劃于2015 年半年度開機的作品有《女大當(dāng)孕》、《迷失列島》、《最后的國門》、《美好的安排》等。豐富的產(chǎn)品儲備為春天融和帶來堅實的利潤保障（2015 年對賭1.1 億元），業(yè)績不排除超預(yù)期的可能，同時有望為公司整體不斷創(chuàng)作出知名IP 并實現(xiàn)多元渠道變現(xiàn)（最直接的是天拓的游戲、谷果的廣告）。
玩具夯實研發(fā)打造終端場景。在玩具傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司逐步生產(chǎn)外包，而把重心放在技術(shù)研發(fā)及營銷服務(wù)環(huán)節(jié)以增加附加值。公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，深化嬰童大消費產(chǎn)業(yè)布局，目前品類涵蓋了車模、兒童自行車、兒童旅行箱、玩具無人機等系列。一方面以研發(fā)與服務(wù)所驅(qū)動的玩具業(yè)務(wù)料將保障公司穩(wěn)健增長；另一方面，在互動娛樂產(chǎn)業(yè)鏈里面玩具衍生品作為硬終端入口，不僅是有效的變現(xiàn)方式，更有望成為線下消費場景的載體。
“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動打造互娛商業(yè)拼圖。公司特別注重產(chǎn)業(yè)與資本的良性結(jié)合，良好的現(xiàn)金流可以確保其及時捕捉移動互聯(lián)網(wǎng)的各個發(fā)展機會，積極探索文學(xué)、動漫、音樂、視頻、體育、電競、家庭娛樂等范疇的布局，打造多輪驅(qū)動IP 全版權(quán)運營的互動娛樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目前公司建立專業(yè)投資團隊，預(yù)計已投資互聯(lián)網(wǎng)項目達到50 余項。這些培育期的項目，預(yù)計將一方面完善公司的產(chǎn)業(yè)拼圖，通過現(xiàn)有多元渠道變現(xiàn)夯實盈利；另一方面通過資本增值實現(xiàn)項目投資收益，適時退出回籠更多現(xiàn)金以支持自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
“產(chǎn)業(yè)+資本”以正反饋的形式協(xié)同發(fā)展，互動娛樂平臺帝國值得期待。
風(fēng)險提示。游戲流水不達預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；影視作品進度低于預(yù)期；項目投資風(fēng)險；內(nèi)部業(yè)務(wù)整合風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司通過前期連續(xù)重大收購，目前已構(gòu)建起“游戲+影視+玩具衍生品”三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的互娛生態(tài)圈，以“產(chǎn)業(yè)+資本”的正反饋模式不斷加強在“互聯(lián)網(wǎng)+娛樂”的內(nèi)容、渠道及技術(shù)領(lǐng)域布局，有望打造最純正的互動娛樂平臺帝國。我們維持對公司2015-17年EPS 預(yù)測為0.35/0.44/0.55 元（除權(quán)前為0.76/0.97/1.22 元），參考互聯(lián)網(wǎng)傳媒邏輯演繹法，互動娛樂逐漸形成商業(yè)模式清晰的生態(tài)鏈，突破200 億元估值后有望沖擊100 億元美金市值魔咒。我們給予互娛平臺整體2015 年70 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24.50 元，中線目標(biāo)市值400 億元，維持“買入”評級。
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