>> 中信證券-禾豐牧業(yè)（603609）公司跟蹤快報-積極海外資源儲備，互聯(lián)網(wǎng) 有望再進一步-150514
| 上傳日期： |
2015/5/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施亮，劉洋，盛夏 |
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此報告為加密報告 |
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2006 年10 月，禾豐引入外方股東——德赫斯（毛里求斯），其母公司德赫斯集團為荷蘭最大的私人飼料企業(yè)，擁有百年歷史，在豬、奶牛、肉雞、蛋雞和火雞飼料市場占據(jù)較大的市場份額。引入外方具有同行業(yè)背景的股東，一方面提供了技術(shù)經(jīng)驗交流的機會。雙方建立的經(jīng)常性技術(shù)交流機制。另一方面，也打開了公司國際化的視野，增進對海外市場的了解，并且積累了與國際同行交道的經(jīng)驗，為公司進一步利用全球資源和國際市場打下了基礎(chǔ)。
從業(yè)務(wù)上，禾豐牧業(yè)也不斷考察和尋求海外市場的突破口。公司業(yè)務(wù)的國際化開始于十年前在朝鮮建飼料廠，該公司經(jīng)營良好，十年內(nèi)收回不止十倍的投資。朝鮮在中國產(chǎn)品與德國產(chǎn)品比較后認(rèn)可禾豐飼料的品種，而且距離近運輸方便，因此政務(wù)院破例批準(zhǔn)禾豐控股，禾豐在朝鮮也很受尊重。除了飼料外，公司還計劃在朝鮮開展油脂業(yè)務(wù)。此外，公司在尼泊爾投資建廠，與當(dāng)?shù)刈畲蟮乃饺素攬F合作實現(xiàn)雙方相互保護，并計劃在尼泊爾和印度邊境建廠，希望通過尼泊爾和印度的親近關(guān)系逐步試圖打開印度市場。
公司也積極在東非、俄羅斯、烏克蘭、印度等地進行調(diào)研，對這些國家的農(nóng)業(yè)資源情況、交通情況、及市場空間都有深入的研究，將逐步形成相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)劃。
我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)一帶一路戰(zhàn)略推動中國農(nóng)業(yè)走出去，符合我國農(nóng)業(yè)資源匱乏、農(nóng)業(yè)人口數(shù)量大的國情和保障糧食安全的目標(biāo)；未來中國有望利用“田忌賽馬”術(shù)（技術(shù)落差、政治落差）尋找沿線國家合作的切入點。（詳見我們5 月12 日外發(fā)報告：《農(nóng)林牧漁行業(yè)“一帶一路”專題研究——田忌賽馬，志在全球》）
公司對中國農(nóng)業(yè)走出去保持著積極的態(tài)度，并且認(rèn)為在農(nóng)業(yè)走出去，需要資本輸出、技術(shù)輸出、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，市場外擴，民營企業(yè)將大有所為。我們判斷，公司未來可能會積極進行一路一帶沿線國家土地等農(nóng)業(yè)資源的儲備，因地適宜的進行糧食生產(chǎn)業(yè)務(wù)、飼料加工等，隨著國家戰(zhàn)略的深入，沿線國有望以更開放的態(tài)度對待中國企業(yè)，公司有望順應(yīng)這一戰(zhàn)略變化，打開更大的市場空間。
國內(nèi)拓展外埠市場，未來2-3 年，公司有望順周期業(yè)績翻倍禾豐牧業(yè)創(chuàng)辦于2003 年，主營業(yè)務(wù)分為四個板塊——飼料加工銷售、原料貿(mào)易、屠宰加工，其他相關(guān)板塊。其中，飼料加工收入占比超過70%，是公司的主要業(yè)務(wù)。2014 年公司飼料銷量達到195 萬噸左右，占我國飼料總量1%左右。2014 年飼料行業(yè)景氣下行，公司飼料銷量同比增長7.55%。其中反芻飼料增長較大，銷量同比增長41.43%。公司是深耕于東北市場的區(qū)域性龍頭。
盡管公司過去3 年飼料銷量的增長速度不快，甚至個別年份出現(xiàn)了下滑，這里有行業(yè)景氣的因素，也有自身產(chǎn)能不足的因素（2013 年公司重點市場產(chǎn)能利用率普遍在70%以上，顯著高于行業(yè)50%左右的平均水平）。但公司各子公司的經(jīng)營穩(wěn)健，管理水平行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
公司在東北地區(qū)的市場根基扎實，遼寧地區(qū)銷量保持穩(wěn)定的同時，黑龍江、吉林地區(qū)增長提速。（我們了解到，2014 年公司黑龍江、吉林豬料銷量同比增長30%左右。）我們判斷，隨著公司上市，募集項目建設(shè)完成后，公司外埠擴張及海外市場布局的速度將有望加快。華北、西北、魯豫是公司未來重點拓展方向。
2015 年一季度，公司是農(nóng)業(yè)上市公司中，極為少數(shù)的業(yè)績同比較大幅度增長的公司之一。（凈利潤同比增長154%，扣非后同比增長63%），綜合毛利率為10.21%（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前端料占比接近20%）。我們認(rèn)為，這反映出公司扎實的運營能力，我們判斷，未來2-3 年，隨著飼料行業(yè)景氣上行，及公司擴張速度提升，加之調(diào)整資產(chǎn)配置（處置一些經(jīng)營能力差的資產(chǎn)，提高優(yōu)質(zhì)參股公司的持股比例），公司收入增長有望實現(xiàn)翻倍，而利潤的增速有望超越收入增速。
成立電子商務(wù)平臺，僅僅是“互聯(lián)網(wǎng)+”的第一步
公司投資2 億元成立電子商務(wù)平臺，降低經(jīng)銷成本，減少流通環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為，電子商務(wù)平臺可能只是公司互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)的第一步，公司重視銷售前的客戶分析，相關(guān)信息化數(shù)據(jù)積累工作已經(jīng)做了三年。具體而言，在進入市場之前，禾豐銷售人員先做客戶基本信息的搜集和分析，包括母豬、商品豬存欄量、客戶家庭情況等等，這些信息通過經(jīng)銷商和銷售人員實時更新，利用信息化數(shù)據(jù)分析，公司形成了“客戶地圖”，精確定位自己客戶、及挖掘潛在客戶。通過養(yǎng)殖服務(wù)站（現(xiàn)場專業(yè)輔導(dǎo)和專家服務(wù)），提高養(yǎng)殖戶的粘性。
公司具備良好的數(shù)據(jù)流基礎(chǔ)、信息化經(jīng)驗，及客戶群資源，和貿(mào)易經(jīng)驗，根據(jù)公司的經(jīng)營計劃，我們判斷，公司有望進一步利用大數(shù)據(jù)，并可能涉足互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)等。
上市打開融資渠
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