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2014 年薯片和果凍收入低于我們預(yù)期，略微下調(diào)2015 年EPS 至1.07 元（此前預(yù)測(cè)1.08 元），考慮到2015 年管理效率提升、事業(yè)部改制初見成效，上調(diào)2016 年EPS 預(yù)測(cè)至1.26 元（此前預(yù)測(cè)1.21 元），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.8 元，對(duì)應(yīng)2016 年30 倍PE。
    公司最大的變化是董事長(zhǎng)重心轉(zhuǎn)移到公司，帶來管理效率提升。過去幾年屢推新品，但均低于市場(chǎng)預(yù)期，內(nèi)在原因是公司管理效率較低，執(zhí)行能力較弱致很多想法難以落地。2014 年董事長(zhǎng)將重心轉(zhuǎn)移到公司，對(duì)公司進(jìn)行了一系列變革，我們預(yù)計(jì)公司管理效率會(huì)大大提升。
    事業(yè)部改制+加強(qiáng)管理層考核及激勵(lì)效果初見成效，2015Q1 收入增速達(dá)19%。此前過于重視葵花籽業(yè)務(wù)，不分品類的收入考核機(jī)制使更多資源流向相對(duì)好銷的葵花籽業(yè)務(wù)，同時(shí)新產(chǎn)品與葵花籽渠道協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)、鋪貨范圍較小。公司于2015 年初進(jìn)行了事業(yè)部改制并加強(qiáng)了對(duì)管理層的考核和激勵(lì)，預(yù)計(jì)這兩個(gè)問題可以逐步解決。
    未來仍可能通過并購實(shí)現(xiàn)品類、新渠道的擴(kuò)張。公司通過葵花籽在全國范圍內(nèi)建立了銷售網(wǎng)絡(luò)，但一直缺乏可以利用此渠道的其他產(chǎn)品，此外，休閑食品在電商平臺(tái)的銷售規(guī)模逐步擴(kuò)大，公司也在加強(qiáng)電商渠道的投入。我們預(yù)計(jì)公司未來并購方向?qū)@新品類、新渠道的擴(kuò)張，能與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的國內(nèi)外休閑食品公司、彌補(bǔ)公司電商業(yè)務(wù)短板的休閑食品電商公司都將是公司并購的重點(diǎn)方向。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，新產(chǎn)品低于市場(chǎng)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)