>> 興業(yè)證券-海陸重工（002255）公告點評：收購格銳，擁抱環(huán)大時代-150525
| 上傳日期： |
2015/5/26 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
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對此我們的點評如下：
點評：
13.6倍收購格銳綜合環(huán)境服務商，繼續(xù)轉(zhuǎn)型大環(huán)保。格銳環(huán)境提供基于固廢、廢水等污染物的處理及回收利用的環(huán)境綜合治理服務，包括固廢處理、廢水處理、區(qū)域集中供熱及環(huán)保工程建設(shè)等。標的資產(chǎn)2014年實現(xiàn)營收1.32億，其中：固廢處置4404萬元（占比34%）、水務運營3008萬元（占比23%）、集中供熱（3354萬元（占比26%）、環(huán)保工程1600萬元（占比12%）。2014年實現(xiàn)凈利潤3838萬元。格銳環(huán)境業(yè)績承諾15-17年歸屬母公司股東凈利潤不低4600、5600及6400萬元。標的資產(chǎn)作價6.25億，對應15年業(yè)績承諾凈利潤，收購估值在13.6倍。
公司實際控制人之子參與非公開發(fā)行，發(fā)行價12.33元/股、鎖3年，看好公司轉(zhuǎn)型發(fā)展前景。公司同時發(fā)布配套融資方案，擬向公司董事徐冉（系上市公司控股股東、實際控制人徐元生之子）非公開發(fā)行募集不超1.4億，發(fā)行價在12.33元/股（公司停牌前收盤價僅有14.46元），并鎖三年。收購發(fā)行完成后，徐冉將持有公司3.66%股本。實際控制人之子參與公司非公開發(fā)行，表明公司轉(zhuǎn)型決心和看好公司未來發(fā)展前景。
加速轉(zhuǎn)型環(huán)保總承包商，擁抱環(huán)保大時代。公司原先主業(yè)余熱鍋爐、壓力容器、核承壓設(shè)備等專業(yè)設(shè)備的制造，其中余熱鍋爐是主要產(chǎn)品。公司戰(zhàn)略定位逐步由設(shè)備制造商轉(zhuǎn)向環(huán)境總承包商。此次收購將加速公司轉(zhuǎn)型環(huán)保總承包商，與公司現(xiàn)有主業(yè)的協(xié)同性主要體現(xiàn)在：海陸重工下游客戶主要是有色冶煉、焦煉、鋼鐵等高污染、高耗能行業(yè)，此次收購有助于公司利用格銳的一體化環(huán)境服務優(yōu)勢來開拓下游客戶；子公司廣州拉斯卡工程聚焦于廢液、廢氣和固廢的焚燒處理技術(shù)與工程推廣，有助于格銳環(huán)境的固廢處置業(yè)務的開拓； 本部主業(yè)：2015年經(jīng)營目標任務是實現(xiàn)銷售收入與凈利潤增長20%~30%，有望迎來拐點。2014 年實現(xiàn)收入14.04 億元，同比下降5.19%；實現(xiàn)凈利潤6350.33 萬元，同比下降38.10%。主要原因在手訂單項目進展低于預期，2014 年公司新簽訂單9.3 億元，同比下降28%，期末在手訂單約16億元，同比下降23%。訂單下滑帶動余熱鍋爐、壓力容器產(chǎn)品銷售收入下滑，同時由于毛利率略有下滑，導致業(yè)績下滑38%。公司2015年度經(jīng)營目標和任務為：努力實現(xiàn)銷售收入和凈利潤增長20%~30%。
投資評級：首次覆蓋，給予增持評級。我們預測海陸重工15-17年備考凈利潤1.2億、1.4億和1.6億，對應攤薄后的EPS分別為0.38元、0.45元和0.52元。公司停牌前股價14.46元，估值分別為38倍、32倍和28倍。公司本部業(yè)務處于拐點，且外延積極轉(zhuǎn)型環(huán)保、小市值（備考市值45億，流通市值僅有29億），極具成長性。建議投資者關(guān)注。
風險提示：資產(chǎn)整合進度低于預期
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