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PPR 和PE 管道是公司核心產(chǎn)品，2014 年收入占比分別達(dá)到50%和30%。公司在浙江臨海、天津、上海和重慶擁有生產(chǎn)基地，即將在西安落戶新基地。公司是民企偉星集團(tuán)旗下上市公司，股權(quán)相對(duì)集中。2014 年公司收入和歸母凈利潤分別達(dá)到23.5 億元和3.9 億元，2007-2014 年CAGR 分別為22%和32%，業(yè)務(wù)模式和管理優(yōu)勢(shì)助力經(jīng)營質(zhì)量領(lǐng)先同業(yè)。
    行業(yè)需求增速放緩，集中度有所提升。2014 年國內(nèi)塑料管道產(chǎn)量為1,300萬噸，同比增長7.5%，需求增速有所放緩。塑料管道中PVC 管道占比在55%左右，PE 和PPR 占比預(yù)計(jì)在40%左右。行業(yè)上游主要是PVC、PE和PP 等管料，成本占比在70%-90%之間，下游包括家裝和工程類客戶等。行業(yè)初期進(jìn)入壁壘不高，但最大做強(qiáng)要求較高。龍頭企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)集中度逐步提升。
    PPR 業(yè)務(wù)：市占率料持續(xù)提升，管道后市場有望啟動(dòng)。短期地產(chǎn)銷售景氣回升利好PPR 業(yè)務(wù)銷量環(huán)比改善，中長期看好公司PPR 業(yè)務(wù)在渠道及生產(chǎn)基地優(yōu)勢(shì)、品牌服務(wù)優(yōu)勢(shì)和銷售模式優(yōu)勢(shì)等驅(qū)動(dòng)下持續(xù)提升市場份額。飲水健康關(guān)注度提升，管道后市場（包括管道清洗和凈水器銷售等）有望啟動(dòng)。綜合考慮管道初期安裝和清洗市場，中期公司PPR 業(yè)務(wù)利潤有望維持在5-6 億元。此外，如考慮凈水器市場未來的發(fā)展空間，則管道后市場潛力更為巨大。
    PE 業(yè)務(wù)：顯著受益于地下管網(wǎng)投資。借助于PPP 模式加速推廣，地下管網(wǎng)投資或迎來爆發(fā)式增長時(shí)代。2014 年浙江啟動(dòng)“五水共治”計(jì)劃，規(guī)劃總投資4,680 億元，2H14 以來，“五水共治”訂單開始逐步放量。2015年公司實(shí)行零售與工程并重，PE 業(yè)務(wù)有望充分受益。
    受益“互聯(lián)網(wǎng)+”潛在隱蔽工程綜合解決方案供應(yīng)商。我們認(rèn)為，公司具有“互聯(lián)網(wǎng)+”基因，未來有望通過擁抱互聯(lián)網(wǎng)思維而突破成長邊界。從解決消費(fèi)者痛點(diǎn)角度看，公司有能力由單純管道供應(yīng)及安裝企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為隱蔽工程綜合解決方案供應(yīng)商。此外，未來公司或許不再滿足于只是地下管網(wǎng)管道提供商而有潛力轉(zhuǎn)型升級(jí)為智慧管網(wǎng)綜合解決方案提供者。
    油價(jià)相對(duì)低位運(yùn)行，成本改善效應(yīng)逐步釋放。我們判斷2015 年原油價(jià)格大概率仍將維持相對(duì)低位。我們對(duì)公司原材料價(jià)格跌幅和PPR 銷量指標(biāo)對(duì)業(yè)績影響進(jìn)行敏感性分析，基于管料價(jià)格下降12%和PPR 管道銷量同比增長14%之保守假設(shè)前提下，公司2015 年EPS 有望達(dá)到0.91 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢、原材料價(jià)格大幅上漲等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)?；趯?duì)行業(yè)和公司景氣走勢(shì)判斷，我們維持公司2015-2017 年EPS 分別為0.91/1.09/1.26 元之預(yù)測。鑒于公司品牌和渠道價(jià)值突出以及具備“互聯(lián)網(wǎng)+”基因，同時(shí)參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2017 年26 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33 元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。