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我們復(fù)牌后對(duì)公司和金山環(huán)保進(jìn)行了調(diào)研。
    金山環(huán)保是國(guó)內(nèi)一流的污水處理整體解決方案提供商。金山環(huán)保主要從事為工業(yè)企業(yè)和市政環(huán)保項(xiàng)目業(yè)主提供多樣化的污水處理整體解決方案，其中工業(yè)污水處理是金山環(huán)保的優(yōu)勢(shì)發(fā)展領(lǐng)域，也是先進(jìn)技術(shù)集中體現(xiàn)的重要領(lǐng)域。公司技術(shù)能力很強(qiáng)，毛利率達(dá)51%，處于行業(yè)較高水平，工業(yè)污水處理客戶主要分布在汽車、電廠、藥業(yè)、化工等行業(yè)。
    金山環(huán)保經(jīng)營(yíng)情況良好，承諾利潤(rùn)15-17 年CAGR 為58%。金山環(huán)保是集設(shè)計(jì)、建筑、制造和安裝于一體水處理企業(yè)，資質(zhì)非常齊全，尤其是工業(yè)及市政污水處理EPC 業(yè)務(wù)；2014 年收入3.1 億，凈利潤(rùn)0.88 億，總資產(chǎn)10.1 億，凈資產(chǎn)6.4 億，收購(gòu)PE 約為15 年承諾利潤(rùn)的15 倍。金山環(huán)保承諾15-17 年扣非后凈利潤(rùn)為1.2 億元、1.9 億元和3 億元，CAGR為58.1%。
    金山環(huán)保污泥處理能力突出，污泥處理領(lǐng)域有望在政策刺激下爆發(fā)。公司工業(yè)污水處理能力領(lǐng)先，具備多種專有設(shè)備制造能力；污泥處理技術(shù)突出，能利用太陽(yáng)能進(jìn)行低溫蒸發(fā)，在不添加藥劑情況下，能耗和含水率降低較多，并利用干化污泥制造活性炭再利用。國(guó)家規(guī)定2018 年地級(jí)市以上污泥要做到無(wú)害化處理，污泥處理領(lǐng)域有望爆發(fā)。
    深入環(huán)保領(lǐng)域，水處理產(chǎn)業(yè)鏈拓展逐步形成。本次交易前，南方泵業(yè)是國(guó)內(nèi)水泵制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，專業(yè)從事各類水泵的研發(fā)、制造與銷售，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)不銹鋼沖壓焊接離心泵的龍頭企業(yè)。公司與金山環(huán)保在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面既有差異又具有形成良好協(xié)同效應(yīng)基礎(chǔ)。公司的水泵產(chǎn)品技術(shù)將能為金山環(huán)保環(huán)境污水治理及污泥處理業(yè)務(wù)提供重要的技術(shù)支撐；金山環(huán)保則可憑借在工業(yè)及市政污水處理領(lǐng)域的項(xiàng)目、經(jīng)驗(yàn)及市場(chǎng)影響力，為公司開拓污水、污泥業(yè)務(wù)的相關(guān)市場(chǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；交易完成后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。不考慮金山環(huán)保的并表，并考慮宏觀增長(zhǎng)低迷，我們小幅下調(diào)公司2015-2016 年EPS 預(yù)測(cè)至0.99、1.28 元（原預(yù)測(cè)1.10/1.37元），新增17 年EPS 預(yù)測(cè)1.54 元，維持“買入”評(píng)級(jí)