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金山環(huán)保與同業(yè)相比具有優(yōu)異的盈利能力，在行業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，其對(duì)自身在污水處理領(lǐng)域的高速發(fā)展信心十足。兩者在技術(shù)實(shí)力、下游客戶資源、資本應(yīng)用等領(lǐng)域可充分整合，協(xié)同效應(yīng)明顯。
    根據(jù)我們此前的預(yù)測(cè)和金山環(huán)保業(yè)績(jī)承諾，完成收購(gòu)后公司2015-17 年備考凈利潤(rùn)為3.64 億、4.82 億和6.51 億，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)重組后股本備考每股收益分別為1.09 元、1.45 元、1.96 元，2014-17 年復(fù)合增速為35%（重組完成后調(diào)整盈利預(yù)測(cè)）。按照2015 年62 倍行業(yè)平均市盈率，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至67.58 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    業(yè)務(wù)向水處理工程擴(kuò)張，大環(huán)保戰(zhàn)略起航。金山環(huán)保主要從事環(huán)保水處理工程總承包以及相關(guān)設(shè)備制造，是南方泵業(yè)水泵產(chǎn)品的延伸，收購(gòu)將快速推進(jìn)公司“制造業(yè)+制造服務(wù)業(yè)+投資發(fā)展”的戰(zhàn)略布局。
    水處理行業(yè)蓬勃發(fā)展，金山環(huán)保高增長(zhǎng)信心十足。新環(huán)保法的施行與國(guó)家政策支持共同推動(dòng)環(huán)保行業(yè)持續(xù)景氣，作為環(huán)保核心產(chǎn)業(yè)之一水處理行業(yè)正從處理向利用升級(jí)，行業(yè)發(fā)展蓬勃。金山環(huán)保資質(zhì)優(yōu)秀，與同類上市公司相比毛利率、凈利率遙遙領(lǐng)先，ROE 水平也明顯高于資產(chǎn)負(fù)債率同水平的公司。公司同時(shí)承諾2015-17 年扣非后歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.2 億、1.9 億、3 億元，三年復(fù)合增速高達(dá)58%，彰顯十足信心。
    制造與工程結(jié)合，1+1>2。金山環(huán)保作為工業(yè)與市政污水處理公司，與南方泵業(yè)的下游客戶具有一定的互補(bǔ)性。南方泵業(yè)在為金山環(huán)保提供泵產(chǎn)品技術(shù)支持的同時(shí)可憑借后者在水處理領(lǐng)域的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)影響力快速推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)。同時(shí)金山環(huán)保在進(jìn)入上市公司后資本實(shí)力得到提升，項(xiàng)目擴(kuò)張能力可顯著加強(qiáng)?！?+1”有望大于2。
    業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@，增長(zhǎng)加速。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，此次重組對(duì)公司2015-17年每股收益增厚分別達(dá)到18%、30%、46%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較重組前預(yù)測(cè)明顯提升。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    重組方案未獲批準(zhǔn)；公司整合風(fēng)險(xiǎn)估值
    目前 A 股水處理領(lǐng)域環(huán)保公司2015 年平均動(dòng)態(tài)市盈率為62 倍，據(jù)此按照完全備考業(yè)績(jī)上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至67.58 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。