>> 海通證券-濮陽惠成（300481）國內(nèi)順酐酸酐衍生物領(lǐng)先企業(yè)-150623
| 上傳日期： |
2015/6/23 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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作者： |
張瑞，劉威 |
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順酐酸酐衍生物主要用于環(huán)氧樹脂固化、合成聚酯樹脂和醇酸樹脂等，廣泛應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材等諸多領(lǐng)域。核心產(chǎn)品六氫苯酐及納迪克酸酐產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到進(jìn)口替代水平，獲得諸多國際化工巨頭的使用認(rèn)證。2014 年，甲基四氫苯酐產(chǎn)品的收入占比為33.6%，利潤占比為28.6%；六氫苯酐產(chǎn)品的收入占比為30.2%，利潤占比為35.8%；四氫苯酐產(chǎn)品的收入占比為16.2%，利潤占比為15.8%。
業(yè)績變化情況: 公司營業(yè)收入自2011 年的2.7 億上升到2014 年的3.8 億，年均復(fù)合增長率為13%；營業(yè)利潤自2011 年的3333 萬元上升到4735 萬元，綜合毛利率逐年上升，2014 年為23.7%。公司2015 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9256 萬元，同比下降0.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為1146 萬元，同比上升11.63%。
由順酐酸酐衍生物作為原料合成的增塑劑具有良好的性能和環(huán)保無毒特征。國內(nèi)對(duì)順酐酸酐衍生物的需求呈快速增長的趨勢(shì)，年均復(fù)合增長率達(dá)到23%以上。甲基四氫苯酐、六氫苯酐為公司的核心產(chǎn)品，生產(chǎn)與應(yīng)用的工藝技術(shù)成熟，在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平。甲基四氫苯酐是順酐酸酐衍生物產(chǎn)品中使用最廣泛的一種固化劑，市場需求進(jìn)入穩(wěn)定增長階段；六氫苯酐受益于環(huán)氧樹脂固化和環(huán)保型增塑劑領(lǐng)域的快速增長。綜合來看，預(yù)計(jì)2015 年甲基四氫苯酐、六氫苯酐國內(nèi)需求增速分別為10%和30%。
行業(yè)競爭情況：國內(nèi)順酐酸酐衍生物行業(yè)中的多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，產(chǎn)品線較為單一，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性較差，該類企業(yè)處在行業(yè)金字塔的底部；以公司為代表的少數(shù)國內(nèi)企業(yè)掌握相關(guān)產(chǎn)品核心生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并已大量出口，處在行業(yè)金字塔的中上部；而國際化工巨頭憑借其強(qiáng)大的研發(fā)能力和品牌優(yōu)勢(shì)，處在金字塔的頂部。2009-2011 年，公司順酐酸酐衍生物的銷量占全球市場比例為4.12%、5.28%、6.67%。
產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司是國內(nèi)少數(shù)規(guī)?；a(chǎn)高附加值產(chǎn)品的六氫苯酐、納迪克酸酐的廠家之一，填補(bǔ)了國內(nèi)工業(yè)化生產(chǎn)的空白；公司芴類衍生物產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售已出具規(guī)模，處于快速發(fā)展的階段，市場空間大，產(chǎn)品毛利率高。
我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 EPS 分別為0.56、0.63、0.72 元（發(fā)行后股本）。公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物領(lǐng)先企業(yè)，參考類似板塊公司的估值，我們認(rèn)為給公司2015 年25-30 倍動(dòng)態(tài)PE 較為合理，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值區(qū)間為14.00-16.80 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）匯率及政策風(fēng)險(xiǎn)；（2）原材料價(jià)格波動(dòng)幅度大。
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