>> 高華證券-證券-看好廣發(fā)證券(強力買入)等大型券商;下調(diào)目標(biāo)價格;上調(diào)招商證...-150702
| 上傳日期： |
2015/7/2 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
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作者： |
李南，吳雙 |
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然而隨著日均交易額/融資融券業(yè)務(wù)增速降溫至更具可持續(xù)性的水平，2016/17 年稅后凈利潤增速可能放緩至+2%/-2%，同時凈資產(chǎn)回報率降至14%/12%。
盈利勢頭可能在2016/17 年觸頂
我們維持自4 月底以來的看法，即2015 年券商行業(yè)的基本面保持強勁，但2016 年可能環(huán)比放緩，因為：(1) 如果A 股上揚行情缺乏企業(yè)盈利改善以及改革的支撐，則由于換手率/個人投資者參與率已處于歷史峰值，其上行潛力有限；(2) 比較基數(shù)明顯更高；(3) 傭金費率的定價環(huán)境惡化；(4) 與周期性較強的經(jīng)紀(jì)/融資融券/自營業(yè)務(wù)相比，凈資產(chǎn)回報率高且穩(wěn)定的業(yè)務(wù)（如資管）收入貢獻溫和。
但因可比估值下降而下調(diào)目標(biāo)價格
然而，我們將12 個月目標(biāo)價格下調(diào)了21%，主要為了體現(xiàn)我們的市凈率-凈資產(chǎn)回報率框架中的可比估值下降（被我們上調(diào)后的2015 年凈資產(chǎn)回報率/每股賬面價值預(yù)測小幅抵消）。自我們4 月份調(diào)整預(yù)測以來，A股券商的股價下跌了27%。
看好資本金實力強勁、收入結(jié)構(gòu)多元化的大型券商，上調(diào)招商證券的評級至中性
對杠桿工具監(jiān)管力度的加強可能會導(dǎo)致杠桿增長/換手率放緩，股價表現(xiàn)似乎計入了這一因素。然而，我們認(rèn)為一些高杠桿頭寸的有序解除對A 股市場而言是一項潛在的長期利好因素。直接融資的發(fā)展和資本市場改革應(yīng)繼續(xù)有益于券商行業(yè)。在對資本金和流動性的監(jiān)管要求收緊的環(huán)境下，我們認(rèn)為資本金實力強勁、收入結(jié)構(gòu)多元化的券商處于更有利的地位。我們將招商證券的評級由賣出上調(diào)至中性（因表現(xiàn)落后），并首次覆蓋華泰證券H 股/A 股（評級為買入/中性）。我們的首選股仍是廣發(fā)證券H（位于強力買入名單），原因在于其短期盈利強勁、注重中小企業(yè)/高凈值業(yè)務(wù)而且估值具吸引力。
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