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2014 年CMO 業(yè)務(wù)收入為3 億元，收入和毛利占比分別達(dá)到25%和44%，成為公司未來主要增長點(diǎn)。
    LCZ696 作為慢性心衰新藥有望帶來5~10 億的CMO 訂單
    作為療效取得突破性進(jìn)展的創(chuàng)新藥物，LCZ696 有望替代ACEI 類藥物成為慢性心衰的一線藥物，銷售額有望突破百億美元。LCZ696 的放量有力地帶動(dòng)了上游原料藥和中間體的生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)九洲藥業(yè)作為AHU377-B1和C8 中間體的重要供應(yīng)商，有望實(shí)現(xiàn)5~10 億元的銷售收入。
    丙肝藥訂單放量受益于多重利好, 腫瘤藥訂單極具潛力索非布韋訂單受益于低級(jí)中間體氟內(nèi)酯產(chǎn)能恢復(fù)，承接高級(jí)中間體SOF50、發(fā)達(dá)國家降價(jià)丙肝藥物放量、仿制藥上市提供新增量等四大利好，今年有望實(shí)現(xiàn)2 億元收入，長期來看5~10 億元發(fā)展空間; 九洲藥業(yè)腫瘤藥訂單有望受益于諾華豐富的III 期新藥儲(chǔ)備，1.5 億元的訂單有望落地，未來空間可達(dá)5 億元。
    特色原料藥平穩(wěn)增長，募投項(xiàng)目逐漸落地
    特色原料藥今年恢復(fù)性增長，增速預(yù)計(jì)8~10%。明年度洛西汀等募投項(xiàng)目有望投產(chǎn)，逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績，整個(gè)特色原料藥業(yè)務(wù)2015~2017 年有望保持8~10%左右的增長。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.04/2.54/3.21 億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.98/1.22/1.54 元，同比增長53%，24%，26%?？紤]到未來3 年心衰、丙肝、腫瘤等3 個(gè)訂單收入存在較大彈性，公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)的12 個(gè)III 期新藥有望上市，公司今明兩年也會(huì)承接新的訂單，業(yè)績有望不斷超預(yù)期，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    合作研發(fā)新藥失??；中間體價(jià)格的下滑；GMP 認(rèn)證失敗。