>> 海通證券-凌云股份（600480）公司深度報(bào)告-軍轉(zhuǎn)民典范，關(guān)注集團(tuán)“無禁區(qū)”改革-150714
| 上傳日期： |
2015/7/15 |
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pdf 共32頁(yè) |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐志國(guó)，龍華 |
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由于1985 年，軍品項(xiàng)目全部下馬，公司被迫轉(zhuǎn)型民品業(yè)務(wù)。通過承接天津大發(fā)的汽車零部件制造與資本運(yùn)作引進(jìn)外資，成立亞大塑料制品公司等方式，經(jīng)過20 多年的發(fā)展，公司形成汽車零部件與市政工程管道系統(tǒng)兩大主業(yè)領(lǐng)域，“凌云”與“亞大”已成為國(guó)內(nèi)汽車制造與市政管道輸配業(yè)知名品牌。
汽車金屬零部件區(qū)域化布局，客戶資源豐富。公司汽車金屬零部件多項(xiàng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額位居前列（其中，汽車管路系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)卡車市占率超過70%）。
通過區(qū)域化布局在長(zhǎng)春、上海、武漢等國(guó)內(nèi)主要汽車生產(chǎn)基地設(shè)立分子公司與外延并購(gòu)?fù)赓Y企業(yè)（WAG）的方式，積累了包括奔馳、寶馬、大眾、上汽集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)客戶?？紤]公司持續(xù)在高端領(lǐng)域的拓展能提升產(chǎn)品市場(chǎng)份額及附加值。我們認(rèn)為未來3 年，該業(yè)務(wù)板塊收入增速將維持在20%左右。
市政管道工程系統(tǒng)內(nèi)資龍頭。公司市政工程塑料管道系統(tǒng)主要用于燃?xì)廨斔?、給排水領(lǐng)域，占國(guó)內(nèi)燃?xì)馐袌?chǎng)51%的市場(chǎng)份額。此外，公司產(chǎn)品曾用于三亞跨海工程、中南海燃?xì)夤こ痰榷囗?xiàng)國(guó)內(nèi)大型工程項(xiàng)目，龍頭地位顯著。據(jù)第17 界芝加哥全球塑料管道會(huì)議（2013 年）上的預(yù)測(cè)，未來10 年，全球塑料管道需求將呈兩位數(shù)增長(zhǎng)?？紤]我國(guó)與美國(guó)在天燃?xì)夤芫W(wǎng)密度上的差距，我們認(rèn)為，未來3 年，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收有望以15%左右速度增長(zhǎng)。
兵工集團(tuán)“無禁區(qū)”改革深化，公司存整合預(yù)期?？紤]公司正處于“無禁區(qū)”改革風(fēng)口，存在一定的整合預(yù)期。我們認(rèn)為存在以下兩種整合可能：母公司凌云集團(tuán)的相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司；公司或成為兵工集團(tuán)旗下汽車零部件板塊整合平臺(tái)。
非公開發(fā)行提振市場(chǎng)信心。公司公布定向增發(fā)方案，擬非公開發(fā)行不超過8843.03 萬股，發(fā)行價(jià)格13.57 元/股，募集資金不超過 12 億元，用于償還公司借款與補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，公司母公司凌云集團(tuán)與兵工集團(tuán)下屬唯一資本運(yùn)作平臺(tái)—中兵投資認(rèn)購(gòu)比例達(dá)到66.66%。此次非公開發(fā)行，一方面可優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，為新產(chǎn)品開發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新提供現(xiàn)金流；另一方面兵工集團(tuán)下屬單位的積極認(rèn)購(gòu)，表明對(duì)公司未來發(fā)展的堅(jiān)定看好。
首次“給予”買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.20 元。預(yù)計(jì)2015-17 年EPS 分別為0.44、0.53、0.67 元，考慮汽車零部件可比公司平均市盈率及公司未來民參軍預(yù)期可帶來的估值溢價(jià)，給予公司2015 年55 倍估值，目標(biāo)價(jià)24.20，買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求收縮，改革的不確定性。
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