>> 財(cái)富證券-艾華集團(tuán)(603989)精細(xì)管理鑄就世界一流品牌-150710
| 上傳日期： |
2015/7/17 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
鄒建軍 |
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公司主營(yíng)鋁電解電容器、電極箔的生產(chǎn)與銷售，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”完整產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)品涵蓋消費(fèi)類鋁電解電容器、工業(yè)類鋁電解電容器等，廣泛應(yīng)用于節(jié)能照明產(chǎn)品、消費(fèi)電子、通訊、汽車電子、工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域。2014 年公司實(shí)現(xiàn)收入11.70 億元，其中節(jié)能照明電容器收入5.35 億元、其他消費(fèi)類電容器收入3.78 億元、工業(yè)類電容器收入2.39 億元、腐蝕箔及化成箔收入0.84 億元，占比分別為45.72%、32.30%、2.42%、1.56%。
目前，公司是國(guó)內(nèi)最大的鋁電解電容器制造商，在全球排名第六。公司擁有德國(guó)歐司朗、荷蘭飛利浦、美國(guó)GE、日本松下、夏普、中國(guó)海爾、海信、長(zhǎng)虹、格力、冠捷、陽(yáng)光照明、通士達(dá)、雷士、佛山照明、歐普照明等眾多國(guó)內(nèi)外知名客戶。節(jié)能照明類鋁電解電容器性能達(dá)到日本同行水平，處于世界領(lǐng)先地位，市場(chǎng)占有率亦在全球排名第一，約為50%。
過(guò)去5 年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力良好。2010 年至2014 年公司營(yíng)業(yè)收入從8.28 億元增長(zhǎng)至11.74 億元、凈利潤(rùn)從0.73 億元增長(zhǎng)至1.80 億元，年均復(fù)合增速分別為9.12%、25%。銷售毛利率提升是導(dǎo)致公司利潤(rùn)增速快于收入增速的主要原因。2010 年至2014年，公司綜合毛利率從29.30%提升至35.24%。綜合來(lái)看，公司盈利能力較為穩(wěn)定，近5 年銷售毛利率保持在30%左右，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）保持在23%左右。
行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)、細(xì)分市場(chǎng)拓展與進(jìn)口替代為公司提供廣闊發(fā)展空間。根據(jù)Paumanok Publications Inc.公司2013 年發(fā)布的報(bào)告《Aluminum Electrolytic Capacitors: World Markets,Technologies &Opportunities》，2013-2018 年全球鋁電解電容器的市場(chǎng)需求量將從1030 億只增長(zhǎng)至1350 億只；2013-2018 年全球鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)模將從39.26 億美元增長(zhǎng)至48.93 億美元，年均復(fù)合增速4.5%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司未來(lái)的增長(zhǎng)主要來(lái)自以下三個(gè)方面：
行業(yè)本身的內(nèi)生需求增加；
細(xì)分市場(chǎng)拓展。鋁電解電容器用途廣泛，除了公司目前主要涉足的照明節(jié)能、家用電器等消費(fèi)電子領(lǐng)域，還廣泛應(yīng)用于通信產(chǎn)品、電腦及周邊產(chǎn)品、電表、自動(dòng)化控制產(chǎn)品、太陽(yáng)能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、汽車電子、高速鐵路、航空及軍事裝備等各個(gè)領(lǐng)域。公司在做好原有細(xì)分市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，已積極布局向其他細(xì)分市場(chǎng)拓展，預(yù)計(jì)將陸續(xù)取得收獲；
進(jìn)口替代。全球高端鋁電解電容器目前仍主要被日系廠商所主導(dǎo)，鋁電解電容器全球前五大廠商中有四家為日本企業(yè)、一家韓國(guó)企業(yè)。國(guó)內(nèi)僅有公司等少數(shù)幾家企業(yè)可以生產(chǎn)，高端鋁電解電容器仍主要依賴進(jìn)口。2014 年全球排名前三的鋁電解電容器企業(yè)收入規(guī)模分別約為64 億元、50 億元、30 億元，而公司約為12 億元，規(guī)模上尚存在一定差距。目前，公司在技術(shù)水平上已于日企不相上下，而在成本及服務(wù)響應(yīng)方面，則具有明顯優(yōu)勢(shì)。特別在目前全球經(jīng)濟(jì)景氣度不高的宏觀背景下，企業(yè)節(jié)約成本的需求將加速公司在高端鋁電解電容器領(lǐng)域的進(jìn)口替代進(jìn)程。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司立志于成為“世界最值得信賴的電容器供應(yīng)商”，通過(guò)精細(xì)化管理為客戶提供高質(zhì)量、高可靠性電容器產(chǎn)品。我們看好公司管理層的卓越管理能力及公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017 年?duì)I業(yè)收入分別為13.50/15.93/20.07 億元；凈利潤(rùn)分別為2.28/2.85/3.71 億元，完全攤薄后EPS 分別為1.14/1.43/1.86 元。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、成長(zhǎng)空間廣闊，給予公司2016 年28-32 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為40-46 元，目前公司股價(jià)38 元，接近目標(biāo)價(jià)區(qū)間，首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)及工業(yè)需求下滑。
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