>> 華泰證券-九華旅游(603199)調(diào)研紀(jì)要：交通條件改善，產(chǎn)能供給充足-150729
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2015/7/30 |
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增持 |
作者： |
劉洋，薛蓓蓓 |
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2015 年預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)率約為30%至35%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率約為20%至25%。2. 索道業(yè)務(wù)方面，公司擁有天臺(tái)、花臺(tái)2 條索道和百歲宮纜車，是景區(qū)內(nèi)最主要的交通工具，是公司主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)， 2015 年預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)率約為38%至43%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率約為65%至70%。3. 客運(yùn)方面，公司目前壟斷經(jīng)營景區(qū)內(nèi)運(yùn)，并且延伸至景區(qū)外運(yùn)，2015 年預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)率約為15%至17%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率約為11%至13%。。4. 旅行社：經(jīng)營九華山地區(qū)旅游接待，并逐漸延伸至客源地組團(tuán)，2015 年預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)率約為13%至15%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率約為2%至5%。
二、高鐵、城鐵陸續(xù)通車，池州機(jī)場(chǎng)吞吐量持續(xù)提升
7 月29 日合福高鐵通車整一個(gè)月，合福高鐵開通以來平均客座率超過90%。寧安城際鐵路預(yù)計(jì)2015 年底通車，拉近九華山與長(zhǎng)三角地區(qū)的距離，推動(dòng)池州融入長(zhǎng)三角地區(qū)，并與合福鐵路連接，串聯(lián)起黃山、九華山旅游圈，據(jù)測(cè)算寧安城際鐵路開通后每日為池州地區(qū)帶來旅客人次增量約3000 至6000 人次，而目前九華山日均上山人次約4000 至6000 人次，有助盤活九華山地區(qū)旅游資源。
7 月29 日也是池州九華山機(jī)場(chǎng)正式通航兩周年日，吞吐量增長(zhǎng)超預(yù)期，已經(jīng)基本提前完成原定于2020 年吞吐量任務(wù)目標(biāo)，目前池州機(jī)場(chǎng)已開通至北京、上海、成都、廣州、廈門、深圳、青島、泉州等8 個(gè)城市的航線，同時(shí)，池州機(jī)場(chǎng)正在計(jì)劃開通至昆明、西安、溫州等城市航線，拓展航路布局。
三、索道產(chǎn)能供給充足，景區(qū)尚有較大開發(fā)空間
公司旗下索道、纜車乘坐率較低，據(jù)測(cè)算目前各索道纜車的運(yùn)載量均低于20%，未來隨著景區(qū)宣傳促銷力度加大，乘坐人數(shù)增加，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望顯著提升，索道業(yè)務(wù)毛利率較高，游客增加將通過索道業(yè)務(wù)提供較大的利潤(rùn)彈性。
目前景區(qū)開放面積僅為總面積1/10，節(jié)假日接待力不足，且九華山客單價(jià)顯著低于同樣位于安徽省的黃山，提升空間較大。同時(shí)池州地區(qū)大量的旅游資源開發(fā)如的杏花村、牯牛降等景區(qū)的開發(fā)利用，為上市公司提供了較多的投資機(jī)遇。
四、旅行社業(yè)務(wù)積極拓展
公司旅行社業(yè)務(wù)圍繞九華山景區(qū)提供地接服務(wù)，并延伸至客源地地散客接收服務(wù)。具體包括中旅分公司、國旅分公司、東亞旅行社、巨龍旅行社、西風(fēng)旅行社、九之旅旅行社6家旅行社，目前擁有穩(wěn)定的客源和較為完善的營銷網(wǎng)絡(luò)。
由于旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司旅行社毛利貢獻(xiàn)較低，但對(duì)公司產(chǎn)品的推廣和游客的帶動(dòng)起到重要作用。公司對(duì)于當(dāng)?shù)芈眯猩绺?jìng)爭(zhēng)持開放態(tài)度，希望與各方通力做大做強(qiáng)九華旅游市場(chǎng)。
五、投資建議
預(yù)測(cè)公司15/16/17年基本EPS為0.63/0.70/0.82，對(duì)應(yīng)PE為88.9/79.9/68.3，預(yù)計(jì)2015年公司完成東崖賓館、西峰山莊改造，接待能力提升；寧安城際、合服高鐵短期內(nèi)顯著提升客流量。長(zhǎng)期來看，九華山風(fēng)景區(qū)開放面積僅為總面積1/10，票價(jià)遠(yuǎn)低于同區(qū)位的黃山風(fēng)景區(qū)，索道產(chǎn)能供給充足且毛利率較高，游客增加將通過索道業(yè)務(wù)提供較大的利潤(rùn)彈性；同時(shí)池州地區(qū)景區(qū)開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，公司作為當(dāng)?shù)卣ㄒ簧鲜衅脚_(tái)，預(yù)期參與度較高。維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)，國企改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力因素
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