>> 招商證券-創(chuàng)業(yè)軟件（300451）區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺轉(zhuǎn)型開啟-150804
| 上傳日期： |
2015/8/5 |
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| 277KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
郝彪 |
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給予審慎推薦-A 評級。
事件：創(chuàng)業(yè)軟件近日發(fā)布公告，已中標廣東中山市區(qū)域醫(yī)療信息化平臺建設(shè)運營項目，并以PPP 方式擬投資9000 萬元打造中山互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療運營平臺，并以合同約定方式獲得10 年運營權(quán)。
中山區(qū)域衛(wèi)生平臺運營拉開公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺轉(zhuǎn)型序幕：公司與中山市政府通過合同約定以9000 萬投資額換得區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺的實際10 年運營權(quán)，驗證了公司作為醫(yī)療信息化龍頭廠商在地方衛(wèi)計委資源、綜合產(chǎn)品體系、跨區(qū)域網(wǎng)絡(luò)布局、長期醫(yī)療行業(yè)積淀等方面形成的競爭優(yōu)勢。我們認為，當前地方政府對于醫(yī)療信息化平臺的需求將不再停留在信息化建設(shè)上，迫切需要具有資質(zhì)的廠商助其實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的落地。我們預(yù)計，在當前區(qū)域衛(wèi)生平臺省級統(tǒng)籌條件尚不成熟的情況下，中短期內(nèi)地市級區(qū)域衛(wèi)生平臺的運營權(quán)爭奪將呈現(xiàn)分散性競爭格局。但同時龍頭廠商將取得一定先發(fā)優(yōu)勢，并最具有跨區(qū)域擴張的可能性，本次公司在非華東區(qū)域落地運營平臺即是其跨區(qū)域擴張能力的最好證明。因此公司未來繼續(xù)不斷落地此類項目可以期待。
中山互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺變現(xiàn)能力來自于生態(tài)粘性：公司在中山實現(xiàn)的是公立醫(yī)療體系、醫(yī)保支付體系、居民健康檔案的全面運營，可實現(xiàn)體系內(nèi)的處方流動，醫(yī)保對接，建立醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。因此在平臺上沉淀的患者數(shù)越多，醫(yī)療機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)越發(fā)達，其對于藥品流通廠商與保險廠商的議價權(quán)越強，單個客戶的AURP 值就越高。中山市目前常住人口142 萬，以2012 年我國城市人均衛(wèi)生費用2969 元計，中山市的醫(yī)療健康服務(wù)市場規(guī)模約為42.16 億元（包括醫(yī)療服務(wù)、健康服務(wù)、藥品器材等），以通過平臺化實現(xiàn)醫(yī)療健康服務(wù)5%的互聯(lián)網(wǎng)化（線上服務(wù)撮合、藥品流通、數(shù)據(jù)分析、精準營銷等）初步估算，中山市互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺潛在收入空間約為2.1 億元。
創(chuàng)業(yè)軟件醫(yī)療信息化龍頭地位顯著：創(chuàng)業(yè)軟件于1998 年成立并進軍醫(yī)療信息化，在醫(yī)院信息化和區(qū)域衛(wèi)生平臺市場占有率均居前列。公司已累計實施4000 多個醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)項目，包括醫(yī)院信息化、區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺、農(nóng)村合作醫(yī)療機構(gòu)信息化平臺等。1）醫(yī)院信息化產(chǎn)品涵蓋HIS、CIS 的全面產(chǎn)品，占有率全國領(lǐng)先，目前已經(jīng)擁有3000 家以上的醫(yī)院客戶，其中大型三甲醫(yī)院150 家，突顯公司本身綜合實力；2）區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺龍頭地位顯著，特別是大型省級衛(wèi)生信息化平臺的能力突出，已經(jīng)承建浙江、湖北，云南，江西四個省級平臺，以及上海閔行區(qū)、杭州、北京朝陽區(qū)等多個地市級平臺，縣市級平臺共188 個，充分體現(xiàn)公司的綜合能力在衛(wèi)計主管部門的認可程度。3）跨區(qū)域全國業(yè)務(wù)布局體現(xiàn)其競爭力：公司2012-2014 年主營業(yè)務(wù)收入華東地區(qū)以外占比分別為34.7%、38.4%，41.2%，呈逐年上升態(tài)勢，我們預(yù)計在資本市場的助力下，其全國化擴張有望加速，其市場稀缺性理應(yīng)得到估值溢價。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療估值中樞整體下移，公司具有長期投資價值：當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療廠商股價估值中樞正經(jīng)歷下移通道，原因來自于市場信心的下滑以及實際業(yè)務(wù)推進速度和市場對于成效預(yù)期之間的差距。同時我們認為，以衛(wèi)計委資源、跨區(qū)域運營優(yōu)勢、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)積累、全面產(chǎn)品線和服務(wù)所形成的護城河將成為將來區(qū)域競爭格局中的核心競爭力。但同時我們認為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的實際推進速度受制于線下醫(yī)療資源與體制變革，難以實現(xiàn)高速落地，因此短期估值中樞下移壓力依然存在?？紤]創(chuàng)業(yè)軟件的龍頭地位以及實現(xiàn)跨區(qū)域擴張的稟賦，我們認為其合理市值區(qū)間為139 億-168 億元。
首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評級。預(yù)計2015-2017 年每股收益分別為1.05 元、1.30元、1.63 元，分別對應(yīng)PE 為161.4/131.2/104.4 倍，預(yù)計合理市值區(qū)間為139 億-168億元。給予審慎推薦-A 評級。
風(fēng)險提示：計算機板塊整體調(diào)整風(fēng)險，公司目前估值過高，員工激勵空間不足，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療運營平臺進展不及預(yù)期
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