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我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)景氣度將提升，主要基于三點(diǎn)理由，分別是供給端收縮，需求端擴(kuò)張以及豬肉行情好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)作用。公司作為鴨類生產(chǎn)銷售一體化企業(yè)的龍頭，將最先受益于行情反轉(zhuǎn)帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    引種規(guī)模持續(xù)下降，供給端收縮在下半年顯現(xiàn)。與2013 年的最高點(diǎn)相比，祖代鴨引種持續(xù)下降，直至目前至少下降了30%，2015 年市場(chǎng)上祖代鴨存欄量將進(jìn)一步下降?？紤]到祖代鴨產(chǎn)能的縮減對(duì)商品代鴨的影響需要18 個(gè)月左右，即從今年下半年開始，商品代鴨供給量將逐步收縮。同時(shí)，隨著行業(yè)庫(kù)存消減，下半年供給端收縮，鴨價(jià)行情好轉(zhuǎn)是大概率事件。
    三季度迎來需求旺季，追隨豬價(jià)上行趨勢(shì)。（1）禽肉消費(fèi)具有季節(jié)性，隨著三季度的到來，需求的逐步恢復(fù)將是帶動(dòng)鴨苗和鴨肉價(jià)格上漲的最有力支撐。
    2012 年至2014 年，公司上半年凍鴨營(yíng)業(yè)收入分別為4.41 億元、3.99 億元和3.95 億元，下半年?duì)I收分別為5.3億元、5億元和4.84 億元，環(huán)比增長(zhǎng)基本保持在22%左右，為公司今年下半年的增長(zhǎng)提供了想象空間。（2）禽肉與豬肉存在替代關(guān)系，豬肉價(jià)格的上漲將帶動(dòng)禽肉價(jià)格。目前毛鴨價(jià)格在7.31 元/千克，相比于年初跌了3.18%。而豬肉價(jià)格從年初的12.98元/千克上漲到目前的18.25元/千克，上漲幅度為40.6%。隨著豬肉價(jià)格上漲趨勢(shì)的確立，一方面肉類替代效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)，禽肉消費(fèi)量會(huì)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)；另一方面，禽肉也會(huì)跟隨豬價(jià)補(bǔ)漲。
    出口歐盟獲審批，自建養(yǎng)殖場(chǎng)確保產(chǎn)能。2012 至2014 年公司海外營(yíng)業(yè)收入分別為1.45 億元、1.65 億元和1.69 億元，增速達(dá)到0.62%、13.69%和2.24%。
    海外營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收比緩慢上升，2014 年達(dá)到9.17%。目前，公司主要出口到日韓市場(chǎng)，隨著近期獲得歐盟出口的許可，公司在出口收入方面有了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司出口產(chǎn)品主要來自于自有養(yǎng)殖場(chǎng)，且對(duì)鴨源占比比較大（預(yù)計(jì)在50%左右）。為增強(qiáng)公司出口產(chǎn)品的供應(yīng)能力，公司6 月17 日公告擬建設(shè)10 座年出欄60 萬只櫻桃谷鴨養(yǎng)殖場(chǎng)，總投資10400 萬元。
    產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，并購(gòu)基金做先導(dǎo)。2015 年7 月22 日，公司公告擬與華和英、鼎力盛合投資成立華英盛合，致力于公司在產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向的快速擴(kuò)張，并擬發(fā)起設(shè)立華英農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，公司對(duì)并購(gòu)基金的項(xiàng)目有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為0.23 元、0.39 元和0.40 元，對(duì)應(yīng)的PE 為49 倍、29 倍和28 倍。我們首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：禽類價(jià)格反彈或不達(dá)預(yù)期，疫病風(fēng)險(xiǎn)。