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上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.6 億元，同比增長1.01%，增速放緩，主要是公司為適應(yīng)新的銷售模式變化主動(dòng)調(diào)整線下渠道，改造升級(jí)老渠道，以家居生活館為主攻方向，輔以中高端百貨、超市大賣場等。
    截止今年上半年，公司終端網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為1792 家，較去年年底凈減少223 家，其中直營店548 家，凈減18 家，加盟店1244 家，凈減205 家。公司電商基礎(chǔ)良好，保持穩(wěn)定增長，已經(jīng)推出獨(dú)立在線購物平臺(tái)，今年5 月公司參股跨境B2C電商平臺(tái)浙江執(zhí)御，進(jìn)一步完善線上銷售平臺(tái)。
    毛利率上升，控費(fèi)有成效，盈利好于收入。綜合毛利率為52.04%，同比上升0.5%，其中，其他類產(chǎn)品（家居品類為主）毛利率上升明顯，同比增加11.27%，達(dá)到48.49%，枕芯類毛利率增加1.8%，套件類和被芯類毛利率分別下降0.89%和0.61%。公司強(qiáng)化內(nèi)部精細(xì)化管理，節(jié)支增收成效明顯，銷售、管理費(fèi)用都有所減少，分別同比下降0.6%和5.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入而大幅減少。
    投資收益大幅增加，凈利潤同比增長16.09%。公司近年在投資并購方面比較謹(jǐn)慎，上半年期末公司銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)達(dá)到4.1 億。上半年來自于銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資收益達(dá)到1458 萬，而去年同期只有387 萬，同比增加276%。
    投資建議。我們預(yù)計(jì)公司15-17 年凈利潤增速分別為14%、20%、17%，EPS分別為0.51 元、0.61 元、0.71 元，當(dāng)前股價(jià)14.96 對(duì)應(yīng)估值為30X/25X/21X。
    公司整體經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，發(fā)展基礎(chǔ)夯實(shí)，在家紡競爭中采取差異化策略，成長后勁較足（重視零售能力+大家居+產(chǎn)品研發(fā)特色）。維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷無起色、大家居店投入成效不匹配