>> 中信證券-佳電股份（000922）2015年中報點評-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓業(yè)績轉(zhuǎn)虧，國企改革主題催化短期行情-150818
| 上傳日期： |
2015/8/18 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要由于受經(jīng)濟形勢及行業(yè)特點影響，公司產(chǎn)品銷量及價格同比降幅較大所致。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率顯著下滑，技術(shù)創(chuàng)新鞏固公司龍頭地位。上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為12.16%（同比-12.26pct），其中收入占比最大的普通/防爆電機業(yè)務(wù)毛利率分別為8.45%/14.36%（同比-10.98/-13.50pct），主要由于公司下游客戶對應(yīng)鋼鐵、煤炭、化工等傳統(tǒng)景氣低迷行業(yè)，導(dǎo)致銷售毛利率下滑顯著。公司大力提高技術(shù)創(chuàng)新水平，研制開發(fā)的HYKS710-25800kW 核電站主給水泵用高壓三相異步電動機，為公司高速大功率電機設(shè)計和制造積累經(jīng)驗；為中海石油煉化公司惠州煉油二期2200 萬噸/年改擴建等項目使用的正壓外殼型/增安型無刷勵磁同步電動機技術(shù)方案已進入生產(chǎn)制造階段，預(yù)計年底前可交付使用。產(chǎn)品升級將使公司繼續(xù)引領(lǐng)國內(nèi)防爆電機行業(yè)發(fā)展趨勢。
核電相關(guān)設(shè)備有望成為公司長期業(yè)績增長點。公司是國內(nèi)唯一具有安全殼內(nèi)核用電機資質(zhì)的供應(yīng)商，核電設(shè)備在公司收入的貢獻占比雖低于10%，但技術(shù)相對領(lǐng)先，未來有核心競爭力的產(chǎn)品主要包括K1 類余熱排出泵用電機（已通過相關(guān)評審，可參與核電設(shè)備招標及生產(chǎn)）以及主氦風(fēng)機（公司為總包單位）。隨著核電項目重啟預(yù)期逐步升溫，公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和產(chǎn)品將迎來較大的市場空間。由于核電廠建設(shè)周期較長，相關(guān)業(yè)務(wù)短期業(yè)績貢獻可能并不明顯，但預(yù)期空間大，公司股價有望反復(fù)受益于核電主題性投資機會。
國企改革預(yù)期升溫，公司或從兩大層面受益。公司大股東是哈爾濱電氣集團公司，最終實際控制人是國務(wù)院國資委。目前央企改革及合并的預(yù)期逐步升溫，國務(wù)院國資委下屬的龍頭電氣設(shè)備制造商主要有東方電氣以及哈電氣，預(yù)計在核電設(shè)備、技術(shù)出口等領(lǐng)域，兩大集團存在被合并的基礎(chǔ)。
同時，在國企改革的背景下，公司或設(shè)計更靈活的激勵機制，有助于效率的改善和市值的增長。
風(fēng)險因素：行業(yè)增速放緩、毛利率下滑，核電業(yè)務(wù)推廣存在技術(shù)和審批層面等不確定性。
盈利預(yù)測及評級：我們維持公司2015-2017 年EPS 預(yù)測 0.02/0.06/0.24元，當前價19.18 元，對應(yīng)2015~2017 年P(guān)/B4.9/4.8/4.6x。公司傳統(tǒng)電機業(yè)務(wù)按P/B2.5x 估值，對應(yīng)目標市值約為60 億元，募投項目按照P/E20x的水平計算，對應(yīng)市值約20 億元；按照50%國產(chǎn)化率、P/E20x 估值假設(shè)計算，公司核用電機對應(yīng)估值約為50 億元，合計給予公司目標市值130億元，對應(yīng)目標價21.80 元?？紤]國企改革以及核電項目重啟等政策催化，公司短期或存在主題性投資機會，維持 “增持”評級。
|
|
