久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    佰草集收入增速放緩、打折促銷導(dǎo)致毛利率下降、工資福利類費(fèi)用大幅上漲是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。
    行業(yè)景氣低迷，主力品類收入增速放緩至個(gè)位數(shù)。15H1，我國(guó)限額以上批發(fā)和零售業(yè)化妝品增速9.23%，增速較14H1 放緩0.77pct；同期，以百貨為主的全國(guó)50 家重點(diǎn)零售企業(yè)化妝品零售額增速4.2%，增速較去年同期回升3.2pcts，但絕對(duì)增速仍處低位。公司主力品類佰草集約70%通過(guò)百貨渠道銷售，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、電商沖擊、商業(yè)地產(chǎn)分流的大背景下，佰草集2015H1 銷售增速約5%（2014A：+19%）。另一主力品類六神15H1 銷量與去年同期基本持平，提價(jià)帶來(lái)收入增速約+6%；花王渠道快速擴(kuò)張，15H1 增速60%+。
    打折促銷與人工成本上漲降低盈利能力，現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量有下行壓力。
    受打折促銷、低毛利的花王占比上升影響，15H1 綜合毛利率下降2.83pcts至60.7%；人工費(fèi)用（工資福利費(fèi)用及勞務(wù)費(fèi)）較去年同期增加6568 萬(wàn)元，增速達(dá)27.5%，人工費(fèi)用率上升1.25pcts 至11.8%；凈利率降0.55pct至19.93%。15H1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少42.66%至3.1 億元；應(yīng)收賬款增加2.02 億元至8.5 億元，同比+31.2%；存貨增加1.94 億元，同比+40.0%，其中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品分別同比+42%/238%/26%，福建等地的經(jīng)銷商轉(zhuǎn)自營(yíng)、青浦工廠搬遷、等待衛(wèi)生監(jiān)管部門重新頒發(fā)某些美白類產(chǎn)品許可證等因素是存貨大幅上升的主因。
    聚焦主業(yè)，深耕渠道，并購(gòu)/合作項(xiàng)目有望陸續(xù)落地。上半年，佰草集強(qiáng)化了專營(yíng)店、電商等渠道布局，“啟初新生特安系列”逐步進(jìn)駐全國(guó)連鎖母嬰渠道，各品類多渠道布局日趨完善；公司與片仔癀合作口腔護(hù)理類產(chǎn)品拉開(kāi)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)充品類序幕，未來(lái)料將繼續(xù)從客群、渠道、研發(fā)協(xié)同等角度在美妝、護(hù)膚品等領(lǐng)域?qū)ふ液献?并購(gòu)項(xiàng)目。轉(zhuǎn)讓天江藥業(yè)的23.3 億元資金預(yù)計(jì)將于下半年陸續(xù)到賬，助力外延項(xiàng)目加速落地。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.跨境電商、進(jìn)口化妝品降稅對(duì)家化產(chǎn)品客群分流；2.外延并購(gòu)與合作進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。鑒于佰草集銷售不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款和存貨處相對(duì)高位，下調(diào)預(yù)測(cè)2015-17 年?duì)I業(yè)收入增速至15.5%/17.8%/15.6%（原19.3%/20.1%/17.1%），下調(diào)EPS 至1.51/1.71/2.02 元（原預(yù)測(cè)為1.59/1.80/2.19 元），分別同比+12.8%/13.4%/18.2%。考慮到公司日化領(lǐng)域龍頭地位，下半年并購(gòu)/合作項(xiàng)目落地有望打開(kāi)外延空間，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45.2 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 30X（不考慮轉(zhuǎn)讓天江一次性收益）。