>> 銀河證券-紅豆股份(600400)男裝業(yè)務調整順利推進,大股東與高管持續(xù)大手筆增...-150818
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉，楊嵐 |
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此外，公司期末應收賬款1.89 億元（14 年末2.12 億元，15 年一季度末為1.87 億元），存貨40.16 億元（14 年末為39.08 億元，15 年一季度末為37.54 億元），其中反映服裝庫存的“庫存商品”由期初2.63 億元降至目前的2 億元。
2．我們的觀點
（一）地產(chǎn)收入加速確認，服裝業(yè)務收入穩(wěn)健增長，利潤貢獻上財務公司與小貸公司占比略降
15 年上半年公司地產(chǎn)銷售收入5.53 億元，同比增長27.83%，存貨方面開發(fā)成本正加速轉化為開發(fā)產(chǎn)品（開發(fā)成本下降4 億，開發(fā)產(chǎn)品上升6 億）。服裝業(yè)務收入4.97 億元，同比增長14.56%，結合公司男裝業(yè)務正處于架構調整的關鍵時期，這樣的收入增速符合預期。從利潤構成上看，財務公司與小貸公司貢獻了大約1,180 萬元的稅前利潤，稅后約885 萬元，占凈利潤比重約30%，去年同期約占35%。
（二）調整期服裝業(yè)務毛利率同比略低，保證金增加反映業(yè)務架構調整順利
紅豆男裝在渠道端采取聯(lián)營模式，在供應端采用代銷模式，這樣的業(yè)務構架在上規(guī)模前需要公司花費較大精力并通過部分讓利協(xié)調加盟商與供應商的利益關系，我們預計這對毛利率會產(chǎn)生一些負面影響，15年上半年服裝業(yè)務毛利率同比下降1.21pp。但另外一項數(shù)據(jù)反映公司業(yè)務構架正在緊鑼密鼓順利推進，15 年上半年期末，公司的保證金為2.02億元，期初為1 億元，保證金的增加反映公司在聯(lián)營門店的擴張方面進展順利。
（三）定增完成老牌龍頭欲啟航，實際控制人與高管持續(xù)增持公司前景值得期待
公司屬于大集團、小上市公司，集團總裁周海江系全國工商聯(lián)副主
席，政商資源豐富。我們提示投資者拉長維度看待公司近年來的資本運作：自從集團層面14年完成紅豆杉生物科技股份有限公司新三板掛牌以及通用科技IPO 申報以來，集團一直在通過二級市場增持持續(xù)提高控股比例（此前控股比例已接近50%）；14 年11 月更是拋出8 億定增方案，旨在進一步提升持股比例，定增后集團持股比例已近58%；此外，公司實際控制人個人、公司高管更是屢次在公司股價陷入短暫低迷時大手筆增持公司股票。我們認為這反映了紅豆集團對紅豆股份這個上市平臺沉寂多年后的態(tài)度轉變，結合公司戰(zhàn)略，我們認為紅豆股份未來將成為集團服裝業(yè)務的核心平臺，此外其戰(zhàn)略地位將上升至整個集團融資戰(zhàn)略中樞。
3．投資建議
鑒于下半年是服裝業(yè)務架構調整見效的關鍵時點，我們預期推進順利的話公司今年近10 億元的服裝業(yè)務銷售將貢獻近6,000 萬凈利潤，公司整體利潤規(guī)模將達1 億左右，結合公司目前104 億市值與下半年市場風格，在男裝業(yè)務轉型沒有得到數(shù)據(jù)上的有效支撐以及大股東沒有傳達出對于上市平臺運作的明確規(guī)劃之前，仍然給予公司“謹慎推薦”評級。
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