>> 申銀萬國-上海家化(600315)中報業(yè)績增長12%符合預(yù)期,未來看點在外延并購-150820
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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作者： |
王立平 |
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其中二季度實現(xiàn)收入16.2 億元，同比增長9.9%，歸母凈利潤4.5 億元，同比增長10%。分品類來看，個人護(hù)理用品實現(xiàn)收入21 億元，同比增長20.3%，化妝品實現(xiàn)收入10.4 億元，同比增長5.5%，家居護(hù)理用品實現(xiàn)收入4379 萬元，同比下滑11.5%。
代理業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定影響毛利率下滑2.8pct，股權(quán)支付費用減少帶動期間費用下滑1.6pct，資產(chǎn)負(fù)債表有壓力。2015H1 公司毛利率略下滑2.8pct 至60.7%，主要是由于花王的代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長且毛利率較低。期間費用方面，由于股權(quán)支付費用減少，銷售費用率提升和管理費用率下滑0.1pct 和1.5pct 至31.6%和8.2%。上半年公司存貨較年初增長1.5 億至6.8 億元（較年初增長29%），應(yīng)收賬款較年初增加3.2 億至8.5 億元（較年初增長60%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑43%至3.1 億元，中報顯示主要由于薪酬增加及營銷投入加大。總體而言，我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表有壓力。
渠道調(diào)整和營銷轉(zhuǎn)型雙管齊下，天然草本概念化妝品行業(yè)仍有較大發(fā)掘潛力。（1）積極拓展新渠道，推廣O2O 體驗式營銷：上半年公司持續(xù)進(jìn)行渠道調(diào)整，積極開拓新興渠道包括化妝品專營店、母嬰店和電商，其中主攻專營店的典萃、一花一木品牌渠道持續(xù)布局中，佰草集新產(chǎn)品穩(wěn)步推出。上半年公司營銷推廣多樣化，主冠名浙江衛(wèi)視節(jié)目《出發(fā)吧，愛情》，推出“417 線上佰草節(jié)”，并開設(shè)線下佰草集體驗店，引流線上消費者去線下專柜體驗。（2）天然草本概念化妝品行業(yè)穩(wěn)步增長仍有很大空間待挖掘：中怡康數(shù)據(jù)顯示，天然草本概念的護(hù)膚品類市場繼續(xù)保持良好增長，2015H1 同比保持兩位數(shù)的增長。我們預(yù)計2015Q2 受整體化妝品收入增速放緩影響，佰草集收入增速也出現(xiàn)放緩，但作為細(xì)分行業(yè)龍頭品牌仍有很大發(fā)展空間。
公司作為國內(nèi)日化行業(yè)龍頭增長較穩(wěn)健，多品牌全渠道均衡發(fā)展戰(zhàn)略明確，并有外延收購預(yù)期，但考慮到行業(yè)整體消費低迷，公司維持高增長壓力較大，下調(diào)評級至增持。管理層已做了股權(quán)激勵，注重新渠道和新品，公司賬上現(xiàn)金較多，三季度天江藥業(yè)處置收益有望并表，外延并購資金充足。但考慮到國內(nèi)消費較低迷，公司保持高增長壓力較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計15/16/17 年EPS 分別為1.49/1.56/1.76（原預(yù)測為1.59/1.91/2.29 元），對應(yīng)PE 為27/26/23 倍 ，下調(diào)評級至增持。
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