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在對(duì)同行、下游客戶調(diào)研后，認(rèn)為市場對(duì)存儲(chǔ)需求、產(chǎn)品排名、業(yè)務(wù)均衡性、收入成本錯(cuò)配均認(rèn)識(shí)不足。
    年需求280 億元的優(yōu)質(zhì)行業(yè)。市場認(rèn)為每年空間150 億元，我們計(jì)入17%增值稅、10%服務(wù)和維保收入、25%渠道收入、軍工行業(yè)40 億元收入，預(yù)計(jì)每年實(shí)際規(guī)模約280 億元。IDC 數(shù)據(jù)中，2015Q1 國內(nèi)廠商收入增長53.7%，國外品牌收入同比下滑6.9%是證明國產(chǎn)化趨勢明顯的證據(jù)。
    產(chǎn)品排名高于市場預(yù)期。剔除ISCSI 技術(shù)干擾、OEM、存儲(chǔ)服務(wù)器干擾，實(shí)際排名可能為第三。
    業(yè)務(wù)均衡利于中期成長。EMC 公開披露過存儲(chǔ)魔力四象限，不同行業(yè)應(yīng)用需求不同，例如金融/醫(yī)療/中小企業(yè)分別注重高可靠高并發(fā)/容量/文件處理備份。較多對(duì)手精通1-2 個(gè)行業(yè)，同有科技業(yè)務(wù)均衡利于中期成長。
    收入與毛利率雙升。市場未解讀招股說明書部分軍工資質(zhì)的含義，軍工、小微企業(yè)需求分別2014、2014 反轉(zhuǎn)。雙活兩地三容災(zāi)等產(chǎn)品刺激毛利率2014Q3 開始上升。
    成本錯(cuò)配促成利潤紅利。根據(jù)現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表，薪酬壓力在2014Q3開始減緩，在2015Q1 出現(xiàn)負(fù)增長。成本與收入錯(cuò)配帶來利潤更快增長。
    預(yù)計(jì)2015-2017 年公司收入為3.15、4.50、6.23 億元，凈利潤為0.60、1.23、1.83 億元，每股收益為0.31、0.63、0.94 元。2015-2016 年預(yù)測比上次高3%/71%。
    估值140-200 億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。2014-2017 年復(fù)合營業(yè)利潤增速為95%，PEG 1.2 倍估值對(duì)應(yīng)140.2 億元。穩(wěn)態(tài)成長時(shí)估值200 億元。計(jì)算機(jī)中期策略劃分價(jià)值、成長和趨勢類投資者。在乎當(dāng)年市盈率的投資者可選擇等待再買入。