>> 信達證券-中國神華（601088.sh）2015年中報點評：煤炭業(yè)務(wù)量價齊跌，業(yè)績大幅下滑-150824
| 上傳日期： |
2015/8/24 |
大?。?/td>
| 390KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，鐘惠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
該業(yè)績低于我們的預(yù)測。
點評：
公司煤炭、發(fā)電、運輸業(yè)務(wù)量均有所下滑，僅煤化工業(yè)務(wù)量小幅增長，整體收益結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2015 年上半年，公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.39 億噸，同比下降10.1%；煤炭銷售量1.78 億噸，同比下降24.2%。發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)總發(fā)電量1004 億千瓦時，同比下降5.7%；總售電量936 億千瓦時，同比下降5.8%。煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)煤制聚乙烯產(chǎn)品銷售量16.32萬噸，同比增長7%，煤制聚丙烯產(chǎn)品銷售量15.32 萬噸，同比下降1.2%。運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量985 億噸公里，同比下降10%；港口下水煤量0.98 億噸，同比下降18.1%；航運貨運量0.40 億噸，同比下降12.5%；航運周轉(zhuǎn)量328 億噸海里，同比下降14.1%。按照企業(yè)會計準則下的合并抵銷前各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營收益計算，公司煤炭、發(fā)電、運輸、煤化工板塊的占比由2014 年上半年的43%、29%、25%和3%優(yōu)化為2015 年上半年的28%、44%、26%和2%，發(fā)電業(yè)務(wù)利潤水平的穩(wěn)定部分對沖了煤炭市場供大于求的影響。
煤炭業(yè)務(wù)：量價齊跌，貿(mào)易煤量大幅減少。2015 年上半年，國內(nèi)煤炭市場持續(xù)疲軟，煤炭價格持續(xù)走低。公司上半年國內(nèi)銷售煤炭1.75 億噸，同比減少22.7%，其中，實現(xiàn)自產(chǎn)煤及采購煤銷售1.68 億噸，同比減少18.7%，平均售價313.3元/噸，同比下滑12.1%；國內(nèi)貿(mào)易煤銷售0.07 億噸，同比減少53.5%，平均售價380.8 元/噸，同比下滑2.5%。煤炭整體銷售量加權(quán)平均價格為316 元/噸，同比下滑14.2%。自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為117.3 元/噸，同比下降5.9%。根據(jù)公告，公司煤炭業(yè)務(wù)合并抵銷前毛利率為19.2%，同比上升0.4 個百分點。整體看，公司煤炭業(yè)務(wù)量價齊跌，且下半年仍不樂觀。我們分析認為，其毛利率的升高主要由于煤炭貿(mào)易量大幅下降所致，貿(mào)易煤業(yè)務(wù)的毛利率遠低于自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)。
電力業(yè)務(wù)：煤價下跌帶來成本下滑，毛利率繼續(xù)上升。2015 年上半年，公司發(fā)電分部燃煤機組平均利用小時數(shù)達2330小時，比全國平均水平2158 小時高172 小時；上半年耗用神華煤38.5 百萬噸，占本集團發(fā)電分部燃煤消耗量43 百萬噸的89.5%。公司上半年平均售電電價為343.2 元/兆瓦時，同比下降4.7%，其中，燃煤電廠平均售電電價為340 元/兆瓦時，同比下降4.4%；單位售電成本為219.6 元/兆瓦時，同比下降9.1%。根據(jù)公告，公司電力業(yè)務(wù)合并抵銷前毛利率為37.6%，同比上升3.3 個百分點。截至上半年，公司總裝機容量達到46,428 兆瓦，燃煤機組總裝機容量45,507 兆瓦。
|
|
