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其中，二季度單季公司收入同比-4%，歸母凈利潤(rùn)同比-1%，相較一季度有一定程度回暖。但受制于行業(yè)整體需求放緩，以及公司營(yíng)銷投入增加，公司預(yù)告前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑20~50%。
    行業(yè)需求增長(zhǎng)放緩，經(jīng)營(yíng)調(diào)整與去庫(kù)存拖累公司整體增速。上半年行業(yè)需求增速放緩，中怡康數(shù)據(jù)顯示上半年全行業(yè)煙機(jī)、灶具零售額分別同比+3%、-1%。公司近兩年經(jīng)歷股東結(jié)構(gòu)與管理層變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)層面受到一定影響，同時(shí)由于2014 年底渠道進(jìn)行了部分壓貨，Q1 公司處于去庫(kù)存階段，影響收入增速。上半年分產(chǎn)品看，灶具、煙機(jī)、熱水器收入分別同比-12%、-14%、-8%。Q2 公司主業(yè)已逐步步入正軌，收入降幅收窄，預(yù)計(jì)后續(xù)隨渠道逐步梳理完善及新的經(jīng)營(yíng)策略落地，有望逐漸恢復(fù)良性增長(zhǎng)。
    毛利率提升幅度較大，銷售費(fèi)用投入制約凈利率提升，后續(xù)仍存上升空間。
    上半年公司整體毛利率37.8%，同比+2.6pct，提升較大，各品類毛利率均有良好表現(xiàn)，體現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、關(guān)聯(lián)交易改善等措施逐步收到成效。公司期間費(fèi)用率同比+3pct，其中二季度提升5pct，主要是銷售費(fèi)用投入增加所致。整體來(lái)看公司上半年凈利率6.3%，較去年同期小幅提升0.2pct?？紤]到公司一直以來(lái)因關(guān)聯(lián)交易與治理問(wèn)題導(dǎo)致凈利率顯著低于同行（老板電器、萬(wàn)和電氣等），后續(xù)若經(jīng)營(yíng)改善能夠持續(xù)落地，盈利能力仍有很大提升空間。
    短期經(jīng)營(yíng)仍有壓力，公司核心關(guān)注點(diǎn)仍是治理層面的進(jìn)一步完善，期待調(diào)整完成之后重回良性增長(zhǎng)。2014 年公司實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的進(jìn)一步集中以及管理層的更換，同時(shí)采取了一系列經(jīng)營(yíng)改革措施。當(dāng)前公司股權(quán)與治理結(jié)構(gòu)依然存有進(jìn)一步改善的空間，職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的建立以及員工、渠道的有效激勵(lì)同樣是下一步的關(guān)注重點(diǎn)。只有通過(guò)改革逐步實(shí)現(xiàn)利益一致，才能真正解決一直以來(lái)阻礙公司發(fā)展的利益沖突問(wèn)題，釋放團(tuán)隊(duì)活力，屆時(shí)公司基本面有望重回良性增長(zhǎng)通道。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1.地產(chǎn)銷量下滑；2.治理調(diào)整陣痛；3.與美的競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。華帝股份2015 年上半年因經(jīng)營(yíng)調(diào)整與渠道去庫(kù)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡。后續(xù)對(duì)公司核心關(guān)注點(diǎn)依然是股權(quán)及治理層面的進(jìn)一步改善，以及變革措施的漸次落地，考慮到公司遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的凈利率水平，我們認(rèn)為通過(guò)改革實(shí)現(xiàn)利益一致后公司基本面依然具備改善空間。因公司前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告低于市場(chǎng)預(yù)期，調(diào)整2015-17 年盈利預(yù)測(cè)至0.79/0.95/1.13（原預(yù)測(cè)為0.97/1.20/1.45 元），對(duì)應(yīng)PE16/13/11，公司治理結(jié)構(gòu)改善進(jìn)度仍需觀察，暫下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，參考行業(yè)平均估值，給予2015 年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.20 元。