>> 瑞銀證券-興業(yè)證券(601377)長期債務多附提前贖回選擇權-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
崔曉雁 |
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ROE 18.4%，同比+14個點；管理費用率36%，同比+15個點。2015.1H公司各項業(yè)務收入全面增長，業(yè)績提升由投資、經紀、資管和利息共同驅動。
長期債務多附提前贖回選擇權，財務壓力或小于市場預期
2015.1H末，公司有效杠桿率5.05x，屬行業(yè)內較高水平。期末公司應付債券余額243.9億元(占總資產18%)，加權平均利率5.63%。我們注意到公司發(fā)行的公司債、次級債大多附有提前贖回選擇權，其中2015年可贖回25億元已贖回，2016.1H還可贖回100億元。我們預期公司未來有望繼續(xù)使用提前贖回選擇權，因此財務壓力有望低于市場預期。
投資業(yè)務風險可控，經紀業(yè)務積極向財富管理轉型
投資和經紀是公司最重要的兩業(yè)務。1H15末公司交易和可供出售金融資產中股票共51.7億元，占投資資產24%、凈資產30%、總資產4%?？紤]到公司投資能力較強且上半年積極開展新三板做市、利率互換等多品種投資，我們認為公司投資業(yè)務風險可控。經紀業(yè)務積極向財富管理轉型，2015.1H經紀收入占比31%，處上市券商較低位，且傭金率0.049%低于行業(yè)平均。
估值：維持"中性"評級
公司目前股價對應2015E/2016E P/E13.5x/15.3x。我們認為公司估值合理，維持"中性"評級。目標價12.29元基于分部估值法得出?？紤]到市場環(huán)境轉變，我們正在審視公司盈利預測和目標價。
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