>> 齊魯證券-華韓整形(430335)規(guī)模高速增長,盈利能力顯著提升-150825
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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增持 |
作者： |
張帆 |
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南京友誼醫(yī)院已初具規(guī)模，每年增速較穩(wěn)定，青島和北京華韓醫(yī)院分別設(shè)立于2011 年和2012 年，規(guī)模尚小，目前正處在快速成長期，且北京華韓正在進(jìn)一步擴(kuò)建中，預(yù)計(jì)全年公司營收規(guī)模有望突破3 億元。
廣告費(fèi)用占比降低，盈利水平顯著提升：鑒于公司所屬醫(yī)美行業(yè)的特點(diǎn)，銷售費(fèi)用中廣告宣傳費(fèi)用占比較大，而廣告費(fèi)用超出營業(yè)收入15%的部分當(dāng)年不予抵扣，并調(diào)整應(yīng)納所得稅額，且母公司和子公司各自納稅（處于虧損的子公司不能合并抵扣稅額），使得前期公司實(shí)際所得稅率較高。公司2014 年實(shí)際所得稅率高達(dá)72%。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的提升以及品牌影響力的建立，廣告費(fèi)用占比呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，2014 年上半年廣告費(fèi)用占營業(yè)收入比重為27.94%，而今年上半年降至22.2%；北京華韓醫(yī)院2014 年處于虧損狀態(tài)，今年上半年已實(shí)現(xiàn)盈利，從半年報(bào)的披露中可以看到，2015 年上半年公司實(shí)際所得稅率已降至34%，盈利能力顯著提升。
投資邏輯：
現(xiàn)代消費(fèi)升級(jí)開啟醫(yī)美新時(shí)代。醫(yī)療美容行業(yè)具有消費(fèi)和醫(yī)療的雙重屬性。從需求端來看，隨著人均可支配收入不斷增加，物質(zhì)型消費(fèi)向服務(wù)型消費(fèi)升級(jí)正在進(jìn)行中。在3.4億女性消費(fèi)群體創(chuàng)造的"她經(jīng)濟(jì)"時(shí)代，"美無止境"催生醫(yī)美市場(chǎng)的龐大需求。從供給端來看，政策推動(dòng)下行業(yè)日趨規(guī)范化的發(fā)展以及醫(yī)美技術(shù)的更新迭代保障了旺盛需求下行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的良性發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國共實(shí)施480萬例醫(yī)療美容術(shù)，市場(chǎng)規(guī)模約47億美元，而每萬人進(jìn)行整容手術(shù)的次數(shù)僅為10次，相比國外，我國醫(yī)美行業(yè)還有很大發(fā)展空間；目前行業(yè)集中度較低，醫(yī)美機(jī)構(gòu)規(guī)模普遍較小，未來存在較大整合空間。
"JCI標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)+醫(yī)教研結(jié)合"保駕護(hù)航。對(duì)于醫(yī)美機(jī)構(gòu)，專業(yè)性和服務(wù)質(zhì)量是贏得消費(fèi)者信賴的關(guān)鍵因素。公司以JCI國際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)旗下醫(yī)院進(jìn)行規(guī)范化管理和運(yùn)營，下屬南京友誼醫(yī)院是國內(nèi)唯一一家通過JCI認(rèn)證的整形美容醫(yī)院，其他兩家機(jī)構(gòu)在醫(yī)療流程上參照?qǐng)?zhí)行JCI標(biāo)準(zhǔn)，2016年申請(qǐng)認(rèn)證。公司醫(yī)教研相結(jié)合的辦醫(yī)路線使公司保持高水平的醫(yī)療技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)通過與南京醫(yī)科大學(xué)密切合作，培養(yǎng)儲(chǔ)備了豐富的人才資源。
集團(tuán)化運(yùn)營、規(guī)范化連鎖復(fù)制助力公司加速成長。公司集團(tuán)化的運(yùn)營模式提升管理效率的同時(shí)，有效保障了新院的可復(fù)制性，促進(jìn)連鎖規(guī)模的擴(kuò)大；公司采取"1+N"的連鎖擴(kuò)張模型，通過輕資產(chǎn)模式加速布局；新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)培育期一般在2-3年，公司計(jì)劃在穩(wěn)固現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)（山東、北京、江蘇）的基礎(chǔ)上，優(yōu)先選擇長三角、珠三角、西南地區(qū)（重慶、成都）、京津冀等人均可支配收入較高、醫(yī)美需求較大的地區(qū)進(jìn)行全國網(wǎng)絡(luò)布局。現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)績釋放和全國網(wǎng)點(diǎn)的加速擴(kuò)張將推動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。
盈利預(yù)測(cè)：公司為醫(yī)療美容連鎖經(jīng)營機(jī)構(gòu)，目前旗下僅有三家機(jī)構(gòu)運(yùn)營，未來將進(jìn)行全國的網(wǎng)絡(luò)布局，收入規(guī)模有望保持較高增速。預(yù)計(jì)2015-2017年公司的營業(yè)收入分別為3.17/4.43/6.19億元；歸屬母公司凈利潤分別為12.68/16.38/26.94百萬元，2015-2017年凈利潤C(jī)AGR為45.76%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18/0.23/0.38元（不考慮公司已公布定增方案尚未登記的股本）。建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
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