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    規(guī)模擴(kuò)張和中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)是貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.5%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要因素。上半年，公司生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)13.3%。其中，貸款規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，同比上升8.0%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。公司應(yīng)收款項(xiàng)類投資項(xiàng)下信托及資管計(jì)劃較年初新增30%。公司上半年，計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)12.9%，其中，存款增速持續(xù)放緩，同比增長(zhǎng)3.2%，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%。
    上半年凈息差同比下降8bps，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)3.9%。據(jù)測(cè)算，2 季度單季凈息差環(huán)比下降8bps 至2.20%。利率中樞下滑趨勢(shì)下，資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降18bps，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降11bps，引起息差收窄。
    上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)23.5%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.5%。2 季度手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比下降3.7%，導(dǎo)致上半年手續(xù)費(fèi)在營(yíng)收的占比環(huán)比下降5bps 至21.1%。受上半年資本市場(chǎng)行情的影響，公司資管業(yè)務(wù)、代理理財(cái)及基金代銷等業(yè)務(wù)收入大幅上升，導(dǎo)致投行類、管理類和代理類手續(xù)費(fèi)收入同比分別增長(zhǎng)49.0%、38.9%和66.8%。
    其他收支貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)4.2%，主要是受資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)波動(dòng)影響，匯兌損益和公允價(jià)值變動(dòng)損益分別同比減少15.9 億和47 億。
    撥備承壓，上半年信貸成本同比上升1bp 至0.69%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)1.3%。據(jù)測(cè)算，上半年加回核銷處置后不良生成率為0.54%，逾期貸款率較14 年末上升60bps 至3.0%，不良貸款率1.35%，環(huán)比上升50bps。不良?jí)毫ο?，公? 季度年化信貸成本環(huán)比上升4bps 至1.27%，2 季度撥備覆蓋率環(huán)比下降2.4%至170.43%，撥貸比環(huán)比上升5bps 至2.30%，撥備捉襟見肘。
    短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以企穩(wěn)向好，撥備已接近監(jiān)管底線，后續(xù)撥備力度需繼續(xù)加大，制約業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但考慮到公司深化改革方案的推進(jìn)具有同業(yè)標(biāo)桿效應(yīng)，以及估值具有一定吸引力，維持 “增持”評(píng)級(jí)。維持15/16 年凈利潤(rùn)增速-2.2%/-2.8%的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為6.5X/6.8X,PB0.82X/0.75X。