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考慮公司2015 年關(guān)閉虧損門店力度加大，致營(yíng)收、業(yè)績(jī)承壓，下調(diào)2015-2017 年EPS 至0.10（-0.30）/0.17（-0.33）/0.27（-0.33）元。參考超市行業(yè)平均估值PS0.8X，考慮公司業(yè)績(jī)下滑給予一定折價(jià)，給予2015 年P(guān)S0.5X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    經(jīng)濟(jì)下行、關(guān)店裁員加速，2015 上半年業(yè)績(jī)大幅下滑。公司2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.06 億和凈利潤(rùn)0.22 億，分別同比下降1.68%和78.41%，EPS：0.03 元，此前業(yè)績(jī)快報(bào)已經(jīng)披露，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年倉(cāng)儲(chǔ)超市凈關(guān)店11 家（總246 家），用工人數(shù)較少5300 人（共37,727 員工），短期收入、業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期利于門店效率和人工勞效提升。公司上半年毛利率同比微降0.74pct 至19.28%，三項(xiàng)費(fèi)用率受關(guān)店裁員影響，同比增加0.9pct 至18.34%。公司半年報(bào)中披露Q3 可能累計(jì)虧損0.1-0.2 億元，下半年經(jīng)營(yíng)仍面臨較大壓力。
    關(guān)店收縮有利長(zhǎng)期發(fā)展，永輝合作協(xié)同效應(yīng)值得期待。目前，永輝超市持有公司股份20%，民資進(jìn)駐有利于公司經(jīng)營(yíng)效率提升；雙方聯(lián)合采購(gòu)已超千萬規(guī)模，且7 月進(jìn)一步攜手聯(lián)華超市、香港牛奶有限達(dá)成聯(lián)合采購(gòu)?fù)恕Ｒ?guī)模效應(yīng)帶來毛利改善有望帶來公司業(yè)績(jī)改善。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司門店調(diào)整期低于預(yù)期，與永輝合作推進(jìn)低預(yù)期。