>> 華泰證券-易食股份(000796)優(yōu)化海島資源布局，鞏固出境游龍頭地位-150909
| 上傳日期： |
2015/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛蓓蓓，劉洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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以后各期海南省發(fā)展控股有限公司作為海南省政府出資平臺將承接省財政專項資金按照每期規(guī)模的10%左右比例進行出資。
架構：上市公司為中間級有限合伙人，認購2億（10%）。其余認購方為工商銀行海南省分行為優(yōu)先級有限合伙人，認購13億（65%）；海南發(fā)展控股為中間級有限合伙人，認購2億(10%);京旅盛宏在海南省內設立的分/子公司作為普通合伙人，認購0.2億（1%）；海航集團為劣后級有限合伙人，認購2.8億（14%）。
期限：存續(xù)期為5+2年（第一年為募集期，第二年至第五年為投資期，第六年至第七年為退出期）。
投向：重點投向海洋旅游、醫(yī)療養(yǎng)生旅游、購物旅游、會展旅游等十大業(yè)態(tài)和產(chǎn)品以及旅游六要素提升改造項目；海南省政府確定的十三五期間重點旅游產(chǎn)業(yè)項目和省旅游委確定的重點招商項目。實際投額和入股比例簽署書面協(xié)議確定。
分配：先付息后回本再分利。首先支付優(yōu)先級有限合伙人利息，由本基金承擔每年向優(yōu)先級有限合伙人支付利息的義務；其次返還全體合伙人本金，按照優(yōu)先級有限合伙人、中間級有限合伙人、普通合伙人、劣后級有限合伙人的順序返還全體合伙人之累計實繳資本，直至全體合伙人收回其實繳資本；第三向全體合伙人分配收益，對于以上分配之后的余額，首先將10%收益分配至優(yōu)先級有限合伙人，剩余90%收益按照普通合伙人、中間級有限合伙人、劣后級有限合伙人20%：30%：50%比例分配收益。
退出：主要通過IPO/資產(chǎn)注入、第三方股權轉讓、海航集團受讓被投企業(yè)股權等方式。投資海南地區(qū)的項目資金原則上不少于基金可投資金額總額的80%。
管理：京旅盛宏（實際控制人為海航集團）牽頭負責在海南省內設立分/子公司管理公司。
核心觀點及投資建議
1. 基金計劃投向海島特色、稀缺旅游資源等，引入海航集團等專業(yè)的旅游運營團隊，有助于推動三沙及南沙群島乃至整個海南省內的大旅游行業(yè)繁榮。 2. 目前凱撒旅游暫未開展海南島相關的旅游業(yè)務，但海南島資源獨特、美譽度高，與公司"海島游"主題產(chǎn)品關聯(lián)度較高。公司通過基金合作創(chuàng)新方式拓展對外投資渠道，投資三沙、南沙群島、海南島相關項目，有利于優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局，提升公司未來盈利能力。 3. 對凱撒與易食股份原有業(yè)務利潤表進行合并，預測15/16/17年整體EPS為0.29/0.38/0.45元，對應15/16/17年PE為61/46/37倍。剔除易食股份原有業(yè)務對市值和盈利的影響，僅考慮凱撒業(yè)務，對應15/16/17年預測PE為77/63/51倍。 4. 旅游板塊投資的最大保障是行業(yè)本身加速增長、優(yōu)質公司蘊含更高的成長性、優(yōu)質公司高度稀缺等因素將對公司估值形成長期支撐；借助資本力量及海航集團輸出的成本優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，凱撒旅游有望在未來加速推進全產(chǎn)業(yè)鏈擴張及旅游生態(tài)圈打造。我們維持對公司的買入評級。
風險提示
募投項目推進不達預期，行業(yè)競爭風險，宏觀經(jīng)濟風險
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