>> 興業(yè)證券-國禎環(huán)保（300388）調研報告：并購麥王，水處理布局齊全-150910
| 上傳日期： |
2015/9/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
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烏海鳳凰河項目是公司拿到的河道治理首單，9月底開工，明年上半年投產，收取環(huán)境服務費，每年3000多萬收入。懷遠項目，廠區(qū)+管網結合，已經開工，明年上半年投產。蚌埠、宣城、黃山等項目正在推進。
五位一體，水處理專家。公司正形成市政污水、工業(yè)污水、水環(huán)境治理、農村污水、管網污水五大板塊，水處理領域全部覆蓋。把河流治理干凈，光建污水廠是不行的（管網的覆蓋面不足，只能解決80%~90%的需求），還要直接治理河流；工業(yè)廢水必須達標，否則加重污水處理廠的負擔；農村污水增多，但是沒有處理系統(tǒng)，合肥市政府要建立21個鎮(zhèn)的治理系統(tǒng)。未來會有越來越多的水治理系統(tǒng)項目，公司拿單優(yōu)勢明顯。
收購工業(yè)廢水領導者麥王，丸紅合作加快國際化進程。麥王是工業(yè)廢水領域數一數二的企業(yè)，高濃度工業(yè)廢水處理專家，全球膜技術先進公司，15年、16年扣非凈利潤業(yè)績承諾為4,167/5,233萬元。此次把麥王環(huán)境APT高級氧化技術，引入國內，極大提升了公司技術力量。公司通過和麥王合作，掌握水的深度處理技術。麥王是中美合資企業(yè)，公司希望通過麥王輻射國內國外工業(yè)廢水市場。第二大股東丸紅有全球100多個辦事處，中東、科威特都有污水項目，會在海外業(yè)務拓展方面給予公司較大幫助。
增值稅新政降低凈利率3%~5%。增值稅不考慮抵扣的話新增的增值稅就是收入的30%*17%=5.1%，抵扣一些的話會下降到3%。污水處理業(yè)務沒有多少增值稅可以抵扣，人工費不能抵扣，設備采購、電費、藥劑可以抵扣。7月份已經開始預繳了。未來會通過協(xié)會來呼吁，向住建部、財政部提交了各方面的建議，會有新的細則出臺，降低污水企業(yè)負擔；同時將按照合同條款積極與政府協(xié)商調價，努力降低稅收影響。
定增5億，優(yōu)化財務結構。增發(fā)5億，股權激勵募資2.6億，都是為了補充流動資金。14年公司財務費用0.9億元，而凈利潤0.5億元，高額的財務費用侵蝕了公司的盈利能力。財務費用下降帶來的業(yè)績彈性極大。
投資建議：維持公司增持評級。近期業(yè)績增量主要源于麥王并表，財務費用下降；我們預測15、17年備考凈利潤為0.8/1.2/1.6億元，備考市值63億。此次收購麥王，五位一體水處理專家逐步成型。維持增持評級。
風險提示：項目投運進度低于預期
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