>> 安信證券-國禎環(huán)保(300388)小市值,高彈性-150403
| 上傳日期： |
2015/4/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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■凈利潤增速不達(dá)收入增速：營業(yè)收入大幅增加的主要原因在于環(huán)境工程EPC同比增加3.45 億元，上升202.6%（巢湖DBO 項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入3.35 億元），但由于巢湖項(xiàng)目更多在于戰(zhàn)略儲(chǔ)備，盈利能力相對(duì)較弱，公司上半年EPC 項(xiàng)目毛利率僅為9.1%，同比下降9.6 個(gè)百分點(diǎn)，是業(yè)績?cè)鏊俨贿_(dá)收入增速的主要原因。
除此之外，應(yīng)收賬款壞賬損失同比增加581 萬元，受部分子公司所得稅優(yōu)惠政策影響，所得稅同比增加593 萬元也是影響盈利的部分原因。需要注意到的是，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)9416 萬元，同比增加380 萬元，財(cái)務(wù)壓力未有明顯好轉(zhuǎn)。
■非公開發(fā)行將減輕財(cái)務(wù)壓力：擬非公開發(fā)行不超過1200 萬股，非公開發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后不超過5 億元，全部用于補(bǔ)充生活污水處理投資運(yùn)營項(xiàng)目配套資金和償還銀行貸款，待方案實(shí)施后，財(cái)務(wù)壓力將有望得到緩解。
■PPP 大環(huán)境下小市值高彈性的環(huán)保水工程企業(yè)：（1）是我國生活污水處理行業(yè)市場化過程中最早提供“一站式六維服務(wù)”綜合解決方案的專業(yè)公司之一，已經(jīng)形成生活污水處理全壽命周期的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并向水環(huán)境綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變。（2）產(chǎn)品更加節(jié)能高效，成本優(yōu)勢(shì)明顯，在二、三線及以下城市中小規(guī)模生活污水處理領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，運(yùn)營數(shù)量和規(guī)模均居市場前列。（3）目前架構(gòu)已經(jīng)完成（設(shè)計(jì)+投融資+7 大事業(yè)部），成立投資公司加大業(yè)務(wù)布局（年報(bào)提出將通過并購重組、PPP、BT 等方式進(jìn)一步提升主業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模和盈利能力）。（4）隨著國家對(duì)水環(huán)境的要求逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榱饔蛑卫砗托颅h(huán)保法的執(zhí)行，擁有強(qiáng)技術(shù)實(shí)力和綜合解決方案的企業(yè)有望勝出，公司競爭優(yōu)勢(shì)明顯。
■投資建議：公司歷史上業(yè)績?cè)鏊俜啪彽闹饕蛟谟谫Y金不足帶來的訂單承接壓力和財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，隨著上市后融資渠道的增加，問題將有望解決（年報(bào)提出借助資本市場力量，擇機(jī)采用股份增發(fā)、債務(wù)性融資工具、并購基金、產(chǎn)業(yè)基金等方式）。在PPP 大背景下，看好行業(yè)訂單的釋放，暫不考慮增發(fā)事宜，預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年EPS 為1.02 元、1.55 元和2.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為60.6倍、40.0 倍和29.1 倍，“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)90 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；
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