>> 申萬宏源-亞太科技(002540)業(yè)績平穩(wěn)增長,外延并購可期,維持買入評級-150909
| 上傳日期： |
2015/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐若旭 |
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此報告為加密報告 |
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比較充裕的在手訂單令公司2015 年能夠抵御汽車行業(yè)景氣度的下滑。對三季度凈利潤影響比較大的是公司目前持有2.3 億的金融資產(chǎn)（股票），公允價值的波動會對三季度業(yè)績產(chǎn)生一定壓力，所以公司此前預(yù)計2015 年前三季度凈利潤同比增幅僅為0-20%。對于2016 年全年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計70%-80%還是與汽車鋁管、棒材相關(guān)，加工費與2015 年保持一致穩(wěn)定，其它領(lǐng)域如空調(diào)管、LNG 鋁管、海水淡化管和高鐵相關(guān)鋁材產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)預(yù)計不超過1 萬噸，對業(yè)績的彈性影響比較小。
2016 年新增產(chǎn)能約2-3 萬噸，新產(chǎn)線投放試生產(chǎn)帶來毛利率壓力。2016 年公司8 萬噸輕量化高性能鋁擠壓材項目將新增投產(chǎn)2-3 萬噸（之后每年實現(xiàn)1-2 萬噸的新增產(chǎn)能遞增），對應(yīng)公司整體產(chǎn)能在2016 年將增加至14.5 萬噸。具體的產(chǎn)能分布為：亞通6 萬噸（公司主要利潤來源，產(chǎn)品多位新產(chǎn)品，2015 年預(yù)計貢獻(xiàn)1.1 億凈利潤）、海特鋁業(yè)2.5 萬噸左右，本部約3.7 萬噸加上新募投項目的2-3 萬噸。毛利率方面，伴隨新的生產(chǎn)線的試生產(chǎn)，公司整體的產(chǎn)品毛利率預(yù)計將受到一定影響，爬坡過程中毛利率甚至可能出現(xiàn)微幅下滑。
亞通和新擴(kuò)建項目周邊仍有土地富余，可對接外部項目。公司2014 年12 月公告了與無錫市政府就輕量化高性能擠壓性鋁材周邊土地的框架性投資協(xié)議公告，項目總規(guī)劃用地213 畝。我們認(rèn)為土地對應(yīng)的項目隱含較大概率來自于公司的外延。從2014 年底公司公告與硅谷天堂展開合作開始，我們判斷公司已陸續(xù)考察多個項目，未來的外延并購可以預(yù)期，時間窗口或最快于2015 年四季度打開。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級！考慮到公司潛在的投資浮虧以及汽車行業(yè)整體景氣度的下滑，下調(diào)公司2015-2017 年凈利潤至2.64/3.14/3.85 億元（原先為2.87/3.72/4.63 億元），對應(yīng)每股收益0.25/0.30/0.37，對應(yīng)目前股價的動態(tài)PE 分別為33/28/22 倍?？紤]到公司潛在外延帶來的溢價及盈利提升，我們給予買入評級！。
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