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相關(guān)磋商仍處于初步階段，尚存在不確定性行業(yè)盈利環(huán)比改善，但市場壓力仍大。2014年下半年受到高庫存的影響，經(jīng)銷商行業(yè)的盈利大幅下滑，從今年主要經(jīng)銷商半年報(bào)的情況看，盈利環(huán)比大幅改善，但同比仍在下滑，主要原因是雖然主機(jī)廠上半年調(diào)整商務(wù)政策、增加對經(jīng)銷商補(bǔ)貼的力度和時(shí)效性，但低迷的需求使銷售端競爭加劇、折扣擴(kuò)大，對沖了廠商的補(bǔ)貼。我們預(yù)計(jì)，經(jīng)過3季度的去庫存、迎來4季度金九銀十旺季，經(jīng)銷商的折扣可能會收窄，但行業(yè)整體性的盈利提升仍需要觀察。
    供給退出，市場進(jìn)入出清階段。汽車行業(yè)大規(guī)模的并購，或者發(fā)生在盈利頂點(diǎn)，或者發(fā)生在盈利谷底。上一次經(jīng)銷商行業(yè)的并購潮發(fā)生在2010-2011年，當(dāng)時(shí)盈利達(dá)到峰值、龍頭公司紛紛上市擴(kuò)張版圖。
    我們判斷經(jīng)銷商行業(yè)將再次迎來并購高峰，比如今年發(fā)生的綠地控股潤東汽車、中升收購7家山東門店、物產(chǎn)元通收購和誠、廣匯汽車邀約收購寶信等等，后續(xù)大規(guī)模的并購可能還會發(fā)生。但本次行業(yè)盈利處于底部，部分經(jīng)銷商出于資金、管理或戰(zhàn)略考量選擇退出市場，對上市公司而言，目前是利用資金、管理、規(guī)模優(yōu)勢低成本整合市場的最佳時(shí)間窗口。
    并購事件或影響經(jīng)銷商行業(yè)的估值中樞。國內(nèi)豪華車經(jīng)銷商集中在港股上市，目前PB基本在1倍左右（中升控股0.46倍），市值在40-60億港幣之間，我們認(rèn)為目前的估值反映投資者對此類資產(chǎn)持拋棄態(tài)度，處于折價(jià)狀態(tài)。美國經(jīng)銷商龍頭AutoNation有230家門店，年新車銷量約30萬，市值66億美金（420億人民幣）。廣匯邀約收購寶信，將是國內(nèi)經(jīng)銷商行業(yè)規(guī)模最大的并購案例，而并購的報(bào)價(jià)將為行業(yè)估值提供一個(gè)參考維度。 出清中的整合者，維持“增持”評級。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的汽車經(jīng)銷商，資金充裕、管理能力強(qiáng)，是市場出清過程中的有力整合者。
    不考慮成功收購寶信的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.60、0.66、0.72元，按停牌前17.46元收盤價(jià)，對應(yīng)2015-2017年市盈率29.2、26.5、24.1倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量繼續(xù)下滑，折扣擴(kuò)大，競爭加劇