>> 華泰證券-立霸股份(603519)調(diào)研報(bào)告：優(yōu)質(zhì)客戶(hù)保證穩(wěn)定增長(zhǎng),材料替代蘊(yùn)含巨大潛力-150916
| 上傳日期： |
2015/9/17 |
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pdf 共6頁(yè) |
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作者： |
張立聰，李艷光 |
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同時(shí)，在復(fù)合材料替代噴涂材料的大背景下，復(fù)合膜完全自產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)將被進(jìn)一步放大，裝飾材料及空調(diào)領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用也有望提供新動(dòng)力，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性巨大。
服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。立霸主要為包括LG、三星、海信、伊萊克斯和美的等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)家電整機(jī)企業(yè)提供以面板、側(cè)后板為主的復(fù)合材料產(chǎn)品。華泰家電團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然家電行業(yè)近年來(lái)增長(zhǎng)承壓，但是優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)所受影響相對(duì)較小，對(duì)上游產(chǎn)品需求的波動(dòng)也較小，為立霸業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保障。 原材料價(jià)格下降，毛利率有待反應(yīng)。公司產(chǎn)品成本主要為鋼材，根據(jù)寶鋼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)鋼材平均價(jià)格下降約20%，但是公司毛利率卻同比下降3.2pct。主要受2個(gè)月備貨期的滯后效應(yīng)以及對(duì)客戶(hù)讓利的公司政策影響，下半年毛利率有望提升。
家電材料替代大勢(shì)所趨，復(fù)合膜自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯。傳統(tǒng)家電產(chǎn)品外殼制造采用噴涂板，生產(chǎn)過(guò)程存在嚴(yán)重的環(huán)境污染問(wèn)題。隨著愈加嚴(yán)格環(huán)保政策的規(guī)范實(shí)施，復(fù)合材料替代噴涂材料成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。雖然復(fù)合材料顯性成本較高，但是在環(huán)保成本及生產(chǎn)效率成本方面較之噴涂材料均具備一定優(yōu)勢(shì)。而且，公司自2010年開(kāi)始已可以自主量產(chǎn)全品類(lèi)復(fù)合膜（高端3D膜除外），技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位，與對(duì)外進(jìn)口相比，生產(chǎn)成本明顯下降。隨著復(fù)合材料替代率進(jìn)一步提升，公司優(yōu)勢(shì)將愈加明顯。 多領(lǐng)域應(yīng)用潛力，未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司積極研發(fā)探索復(fù)合材料產(chǎn)品在其它領(lǐng)域的應(yīng)用潛力，包括：船舶和高鐵的內(nèi)飾、門(mén)窗、天花吊頂?shù)妊b飾類(lèi)領(lǐng)域以及空調(diào)室外機(jī)領(lǐng)域，有望為公司未來(lái)發(fā)展提供新的動(dòng)力。
維持"增持"評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.81/0.95/1.11元，公司核心客戶(hù)均為優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)掌握復(fù)合膜自產(chǎn)核心技術(shù)，受益于日益嚴(yán)格的環(huán)保政策及家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，多領(lǐng)域應(yīng)有也有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，給予15年42-44倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間34.02-35.64元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣低迷，行業(yè)出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)。
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