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2015 全年目標(biāo)是銷售額和凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率不低于去年。從上半年情況看，今年銷售收入增長(zhǎng)指標(biāo)有壓力，但凈利率目標(biāo)應(yīng)該能完成。
    上半年王老吉綠盒銷售額大幅下滑，一方面由于與同興訴訟影響，1-3 月停止生產(chǎn)銷售，之后工商局出通告認(rèn)為可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，才恢復(fù)正常產(chǎn)銷。
    另一方面受東莞投毒事件影響，雖公司及時(shí)辟謠，但仍一定程度影響銷售。
    目前綠盒運(yùn)營(yíng)正常，且負(fù)面新聞?dòng)绊懸严?，下半年預(yù)期銷售好于上半年。
    如果仲裁判贏，收回股權(quán)后，未來(lái)考慮合并紅綠兩個(gè)產(chǎn)品。
    上半年涼茶行業(yè)基本無(wú)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3-5 年內(nèi)行業(yè)規(guī)模在200-300 億，個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，以往的那種透支促銷難以為繼。2014 年王老吉與加多寶市占率約為45%：55%，公司目標(biāo)2017 年王老吉市占率達(dá)70%+，凈利率達(dá)10%左右。
    據(jù)我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，廣州市場(chǎng)上王老吉打折促銷力度明顯大于加多寶，兩個(gè)品牌產(chǎn)品動(dòng)銷情況相當(dāng)，競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。
    大南藥板塊仍處整合期，未來(lái)會(huì)加大研發(fā)投入：大南藥板塊還處于調(diào)整期，與原白云山整合尚未結(jié)束，整體銷售處于持平或微增狀態(tài)。公司現(xiàn)有藥都是傳統(tǒng)藥，大多中成藥，增長(zhǎng)后勁有限。過(guò)去公司研發(fā)投入約3%，低于業(yè)內(nèi)其他龍頭公司水平，新產(chǎn)品金戈的亮眼表現(xiàn)（上半年1.3 億）改變了公司對(duì)新藥研發(fā)的看法，未來(lái)會(huì)加大研發(fā)投入。
    大商業(yè)板塊醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)平穩(wěn)，積極爭(zhēng)取醫(yī)院資源：公司與聯(lián)合博姿合營(yíng)的醫(yī)藥物流平臺(tái)廣州醫(yī)藥目前年收入約200-300 億，凈利率約2%，規(guī)模排名全國(guó)前五。公司比較看好醫(yī)院資源，近期與濟(jì)寧衛(wèi)計(jì)委簽訂了《合作框架協(xié)議書(shū)》，承接濟(jì)寧市6 家醫(yī)院業(yè)務(wù)。醫(yī)院資源總體緊張，目前收購(gòu)醫(yī)院一方面考慮其盈利性，一方面也是積累經(jīng)驗(yàn)。
    增發(fā)正在積極溝通中，最快年底完成：目前證監(jiān)會(huì)對(duì)50 億以上增發(fā)（扣除大股東認(rèn)購(gòu)額）是暫停審核的狀態(tài)。本次增發(fā)國(guó)資委通過(guò)廣藥集團(tuán)認(rèn)購(gòu)35 億，通過(guò)其他兩個(gè)平臺(tái)認(rèn)購(gòu)55 億，實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)對(duì)外只募集10 個(gè)億，有希望通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。目前公司正在積極溝通中，希望年內(nèi)能完成定增。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮增發(fā)攤薄的影響，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS分別為0.75 元（+7%）、0.92 元（+23%）和1.14 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為35x、28x 和23x。我們認(rèn)為，目前公司仍處于調(diào)整期，待增發(fā)完成后各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展提速，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：涼茶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、整合不達(dá)預(yù)期。