>> 國海證券-福斯特(603806)格局穩(wěn)健,扎實求新-151008
| 上傳日期： |
2015/10/8 |
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作者： |
王凌濤 |
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近年來隨著光伏發(fā)電并網(wǎng)比例逐步提升，公司作為組件耗材主要供應商，取得了超越行業(yè)平均水平的增長。另一方面，雖然目前光伏發(fā)電仍舊需要政策補貼，但隨著硅片的價格不斷下降，以及規(guī)?；獛拥哪z膜等材料的成本下降，光伏發(fā)電的成本已經越來越接近傳統(tǒng)發(fā)電方式，這也促進了光伏發(fā)電裝進量的提升。從公司已發(fā)布的中報情況來看，2015 年上半年公司營業(yè)收入15.18 億元，同比增長33.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.69 億元，同比增長25.01%。
1.國產EVA 膠膜龍頭
公司是我國最大的EVA 膠膜供應商，從2003 年開始做EVA 膠膜的開發(fā)和生產業(yè)務，到2015 年EVA 膠膜產品占公司總收入超過90%，是公司的絕對主力產品。
目前太陽能電池的主流技術路徑是晶硅電池，其市場占有率達到80%以上。但晶體硅是很脆弱的材料，太陽能電池工作環(huán)境惡劣，水分、氣體等腐蝕都會降低電池光電轉換效率，因此采用EVA 膠膜進行封裝是必要的工藝步驟。光伏電池是一個預期使用壽命比較長的產品，EVA 膠膜以及背板只占電池組件總成本的3%-7%，但卻關系到整體電池組件的使用壽命和可靠性。因此在膠膜這個行業(yè)，比起低價格而言，高質量的產品更加受到下游企業(yè)的重視。
公司多年來一直堅持自主研發(fā)，目前掌握了EVA 膠膜的全套技術，達到了世界先進水平，實現(xiàn)了膠膜領域的國產替代。同時公司高度重視機器換人的自動化生產流程，整個生產線都能實現(xiàn)自動化生產，為公司積累了成本優(yōu)勢。EVA 膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工產品，國際原油價格今年的持續(xù)下跌也對公司盈利有一定的提升，但是考慮到原油降價到終端產品的供應鏈條價格傳遞的時間差，以及公司的原料存儲，實際影響要到四季度才會有所體現(xiàn)，但是考慮到下游客戶的降價要求，實際原油降價對公司盈利能力的增量影響不會很大。
從產能上看，公司上市時已經達到1.9 億平方米EVA 膠膜產能，隨著募投項目逐漸達產，2017 年后將達到3.7 億平方米產能，我們預計2015 年底至2016 年初左右公司膠膜產能有望接近3 億平方米，將給公司的持續(xù)增長提供充足動力。
2. 背板業(yè)務具備相當成長空間
在EVA 膠膜領域取得成功后公司在太陽能電池封裝領域繼續(xù)深耕拓展，在2010 年開發(fā)量產了光伏電池組件的背板產品。2015 年上半年背板業(yè)務高速增長，收入達到1.38 億元，同比增長75.9%。由于背板和EVA 膠膜同屬光伏電池組件的配件，因此公司作為國內最大的EVA 膠膜供應商，其下游客戶和背板下游客戶高度重疊，渠道開拓優(yōu)勢還是相當明顯。目前公司背板產品的市場占有率還很小，年產能在2000 萬平方米左右，對比EVA 膠膜的市場占有率來看，未來還有很大的成長空間。
但是公司近兩年沒有沖動地大幅增加背板產能，其主要原因在于目前背板材料的技術路徑還沒有完全定型：傳統(tǒng)的TPT 型復合背板由于成本劣勢在全球市場被逐漸替代，但在國內由于部分下游對于材料品類穩(wěn)定供應的要求，尚在繼續(xù)使用。PET、氟涂層型背板這幾年開始逐漸興起，隨著涂覆技術及粘結、耐水解等關鍵性能的突破，氟涂層背板的市場份額在2011 年后快速增長并逐漸為一些主流客戶所接受，總體來看，很多組件廠商基本同時使用兩種以上的背板。在滿足下游客戶具體性能要求的前提下，組件廠商一般對背板的具體結構無明確限制。公司目前在產的氟涂層型背板具備成本優(yōu)勢，但公司也不排除根據(jù)市場的變化選擇其他技術類型的可能，公司未來將緊貼市場采取逐步擴產的戰(zhàn)略，因此我們預期公司的背板業(yè)務也將是穩(wěn)健成長的風格。
3.布局光伏電站一舉兩得
近年來我國政府對光伏發(fā)電一直保持著政策與資金的雙重扶持，各級政府對光伏的發(fā)電出臺了一系列優(yōu)惠和補貼政策，公司依托在光伏上游材料方面的優(yōu)勢，向下游延展，進軍光伏電站領域。2014 年11 月，公司投資1000 萬與浙江正泰新能源開發(fā)有限公司共同設立臨安泰特光伏發(fā)電有限公司，2015 年5 月投資5000 萬成立浙江福斯特新能源開發(fā)有限公司，逐步進軍光伏電站領域。
過去幾年中國光伏電池組件行業(yè)由于進行了超過需求增速的大幅擴張，同時2012 年美國對我國光伏電池組件征收反傾銷關稅，導致前幾年行業(yè)經歷了大幅洗牌。由于公司在EVA 膠膜領域處在絕對龍頭地位，幾乎所有的大型光伏電池組件廠家都是公司客戶，所以這幾年里部分公司的回款能力不足也給公司的應收賬款造成一定壓力。部分客戶采取以電池組件產品抵債的形式支付無法交付的賬款，公司投資光伏電
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