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碧水源作為PPP 模式的先驅(qū)，1、項(xiàng)目多：今年以來(lái)借助各地合資公司的資源已簽訂PPP 項(xiàng)目幾百億元，后續(xù)隨著膜法水處理的進(jìn)一步滲透和定增的落地，公司后續(xù)項(xiàng)目有望不斷超預(yù)期；2、模式新：公司參股的云南水務(wù)今年港股上市，成功演繹了PPP 模式的樣板，大量其他的合資公司有望進(jìn)行復(fù)制，形成商業(yè)模式與資本運(yùn)作模式的完美結(jié)合。此外，前不久的國(guó)開(kāi)行入股更是極大利好公司的發(fā)展，主要是1、資金優(yōu)勢(shì)。在2014 年中旬國(guó)開(kāi)行北京分行就曾與碧水源簽訂金額200 億元的開(kāi)發(fā)性金融合作協(xié)議，此次62 億的定增又使得公司資金優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬；2、資源優(yōu)勢(shì)。去年以來(lái)，國(guó)家層面出臺(tái)多項(xiàng)政策大力推廣ppp 模式，今年3 月份發(fā)改委、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)開(kāi)發(fā)性金融支持政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》，提出開(kāi)發(fā)銀行要充分發(fā)揮中長(zhǎng)期融資優(yōu)勢(shì)，積極提供融資顧問(wèn)及“投資、貸款、債券、租賃、證券”等綜合金融服務(wù)，并聯(lián)合其他銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，以銀團(tuán)貸款、委托貸款等方式，努力拓寬PPP 項(xiàng)目融資渠道，為PPP 項(xiàng)目提供適當(dāng)?shù)馁J款優(yōu)惠。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和PPP 項(xiàng)目貸款的中堅(jiān)力量，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)各個(gè)城市，2014 年總資產(chǎn)10.3 萬(wàn)億、貸款余額7.9 萬(wàn)億，體量龐大。在全國(guó)水務(wù)PPP 項(xiàng)目大幅放量情況下，碧水源在上市前就開(kāi)始了PPP 模式探索，目前已經(jīng)在全國(guó)2/3 以上省份完成布局，擁有豐富ppp 模式的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有望嫁接國(guó)開(kāi)行的資源獲取更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
    ■投資建議：國(guó)開(kāi)行入股碧水源對(duì)于整個(gè)環(huán)保行業(yè)意義深遠(yuǎn)，公司作為直接的受益者和環(huán)保龍頭，其資金、資源和技術(shù)等優(yōu)勢(shì)將會(huì)愈加明顯，在PPP項(xiàng)目不斷放量情況下，有望不斷演繹云南水務(wù)的成功PPP 樣板，形成商業(yè)模式與資本運(yùn)作模式的完美結(jié)合。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS1.30/1.83/2.56 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為34/24/17 倍。公司資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)，未來(lái)看點(diǎn)多，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)80 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等