>> 國泰君安-滄州明珠(002108)隔膜供不應(yīng)求,PE管材利潤大幅提高-151015
| 上傳日期： |
2015/10/15 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
周新明，胡昂，袁善宸 |
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傳統(tǒng)PE 管道業(yè)務(wù)由于受益于低油價毛利率大幅提高5 個百分點(diǎn)。我們下調(diào)預(yù)計2015-2016 年EPS 分別為0.36 元（-0.06元，-14.5%）、0.46 元（-0.08 元，-14.6%），新增預(yù)計2017 年EPS 為0.59元，由于公司標(biāo)的具備稀缺性，所在鋰電池板塊是當(dāng)前投資熱點(diǎn)，給予公司2016 年50 倍PE，與行業(yè)平均水平相當(dāng)，目標(biāo)價23 元。
隔膜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，利潤占比不斷提高。公司是國內(nèi)為數(shù)不多進(jìn)入比亞迪等龍頭動力電池供應(yīng)鏈的隔膜公司，目前擁有干法5000 萬平米，另有6000 萬平米濕法隔膜在建。隔膜是鋰電池材料中競爭格局最好的產(chǎn)品，公司由于良品率的上升以及動力電池占比的提高，毛利率高達(dá)65%。目前，公司產(chǎn)品大約一半供給比亞迪，產(chǎn)品供不應(yīng)求。我們預(yù)計隨著公司募投項(xiàng)目隔膜的產(chǎn)能釋放，公司隔膜利潤占比將從2014 年的18%提高到2017 年的37%.
PE 管道毛利率大幅提高。PE 管道公司是公司傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，跟凌云股份合計占了國內(nèi)市場份額的60%。從2014 年7 月開始，油價快速下跌，至今跌幅超過50%，而公司產(chǎn)品售價跌幅較小。公司11 萬噸管道產(chǎn)能處于滿開狀況，預(yù)計2015 年銷量為10.5 萬噸，毛利率從19%提高到24%，產(chǎn)品盈利大幅提高。未來兩三年，油價大概率處于中長期的地位，公司的高利潤預(yù)計可以維持。
風(fēng)險提示：隔膜競爭加速導(dǎo)致價格快速下降；油價拉升降低公司利潤率。
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